汽车行业：乘用车以旧换新补贴政策落地力度超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 乘用车以旧换新补贴政策落地力度超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 截至 23 年底符合报废补贴条件的乘用车保有量约 1700 万，潜在市场需求释放空间较大。根据公安部、环保部和交强险数据，截至 23 年底国三及以下燃油乘用车保有量约 1600 万辆（车龄均为 13 年及以上），其中车龄 15 年以上的约 760 万辆。根据中汽协，15 年 1 月至 18 年 4月底新能源乘用车累计销量为 130 万辆，参考 18 年新能源车销量中 B端占比约 20%，同时考虑到电池技术快速迭代的 C 端用户需求置换，我们假设 130 万累计销量中仍有 70%的保有量，即约 90 万辆的新能源乘用车符合报废补贴条件。 ⚫ 异地过户政策约束下的国三及以下乘用车流通性相对较差，本次以旧换新补贴政策或将对新车需求提供有力支撑。根据中国汽车流通协会数据测算， 21-23 年的 10 年以上车龄二手车供给量分别为 122 万、70 万和 66 万，10 年以上车龄的二手车供给量较低，或主要由于国内大部分地区国三及以下排放标准的二手车异地过户相对较难。因此对于国三及以下乘用车保有量车主而言，参与本次以旧换新补贴政策叠加报废所得收益或将大于二手车残值，将对新车需求提供有力支撑。 ⚫ 本次政策单车补贴力度大于历史上的三次燃油车购置税优惠政策，预计对 24 年乘用车销量的刺激弹性或为 5-10%。根据我们测算，23 年国内乘用车报废量约为 600 万辆，其中国三及以下燃油车报废量、报废率分别为 420 万、20%（23 年国三及以下乘用车报废量/22 年底的国三及以下乘用车保有量），若以旧换新的补贴政策刺激下国三及以下燃油车报废率分别提升至 30-40%，则带来的 24 年乘用车终端销量弹性约为 3-10%。新能源乘用车方面，假设符合条件的新能源车保有量50%报废更新，则新能源车废对乘用车销量的弹性约 2%。考虑到本次以旧换新政策的约束条件、政策刺激的边际效应递减和实施时间，本次补贴政策对 24 年乘用车销量的刺激弹性或为 5-10%。 ⚫ 投资建议：在政策呵护下乘用车有望迎来一轮新的机会，创阶段性新高行情：（1）乘用车整车我们推荐拐点基本确立的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（A/H），关注广汽集团、上汽集团；建议关注趋势依然向上的理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车；建议关注销量有望突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车。（2）零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、银轮股份、敏实集团、伯特利、爱柯迪、拓普集团、科博达、华域汽车、旭升股份、福耀玻璃（A/H）、保隆科技、继峰股份、华阳集团、上声电子、天润工业、威孚高科；汽车服务板块我们推荐中国汽研。 ⚫ 风险提示：政策推进不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新格局下乘用车系列报告十二:什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能？ 2024-04-16 汽车行业:重视政策积极变化带来的预期差机会 2024-03-03 [Table_Contacts] 联系人： 陈飞彤 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn -24%-15%-6%2%11%20%04/2307/2309/2311/2302/2404/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长安汽车 000625.SZ CNY 16.57 2024/04/19 买入 21.89 0.89 1.15 18.62 14.41 1346.96 1095.53 11.00 12.40 吉利汽车 00175.HK HKD 9.39 2024/04/26 买入 14.78 0.75 1.07 12.52 8.78 7.29 6.17 8.00 10.90 长城汽车 02333.HK HKD 11.60 2024/04/27 买入 17.36 1.07 1.37 10.03 7.84 11.70 10.01 11.70 13.00 长城汽车 601633.SH CNY 26.32 2024/04/27 买入 32.03 1.07 1.37 24.60 19.21 12.08 10.34 11.70 13.00 上汽集团 600104.SH CNY 15.20 2023/11/03 买入 21.74 1.55 1.72 9.81 8.84 5.23 4.82 6.50 7.30 华域汽车 600741.SH CNY 17.75 2024/03/31 买入 25.51 2.55 2.75 6.96 6.45 3.57 3.34 12.70 12.60 中国汽研 601965.SH CNY 19.60 2024/04/26 买入 26.86 0.90 1.03 21.78 19.03 15.28 13.67 12.50 13.00 郑煤机 601717.SH CNY 16.33 2024/04/26 买入 26.40 2.11 2.39 7.74 6.83 5.19 4.62 15.60 15.10 郑煤机 00564.HK HKD 11.80 2024/04/26 买入 22.80 2.11 2.39 5.18 4.57 6.23 5.54 15.60 15.10 伯特利 603596.SH CNY 52.61 2024/04/02 买入 80.81 2.69 3.54 19.56 14.86 13.5