汽车行业：24年数据点评系列之三，3月俄罗斯以外地区重卡出口同比%2b53.0%25

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：24 年数据点评系列之三 3 月俄罗斯以外地区重卡出口同比+53.0% [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 写在前面：2020 年下半年以来，随中国汽车供应链的率先恢复使得中国品牌卡车出口数量显著提升，21-23 年卡车出口保持高速增长，或主要系性价比优势及口碑传播的正面效应。我们认为：1.前期疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机，疫情后国内企业良好的要素成本控制提升了中国品牌海外竞争力及盈利能力。2.口碑传播或将为出口弹性及持续性贡献正面影响：参考中国重汽 MAN 系列车型在国内单一市场的口碑传播及销量爬坡尚且需要较长周期，在更加复杂的海外市场实现突破难度系数更高，一旦通过性价比建立良好口碑，出口弹性及持续性可期、全球市占率提升趋势明确。3.性价比支撑出口长期增长逻辑，卡车出口在中南美及“一带一路”地区有望保持良好态势，并逐步突破其余市场，出口增长或将打开中国品牌第二增长曲线。 ⚫ 俄罗斯以外地区重卡出口表现超预期。海关总署口径下，24 年 3 月卡车出口 6.6 万辆，同环比分别+30.9%/+23.5%。其中，重卡出口 2.9 万辆 ， 同 环 比 分 别 +4.6%/+53.7% ， 剔 除 俄 罗 斯 后 同 环 比 分 别+53.0%/+77.4%。24 年 Q1 卡车累计出口 16.8 万辆，同比+10.5%，剔除俄罗斯后同比+22.9%；其中重卡累计出口 7.4 万辆，同比+7.1%，剔除俄罗斯后同比+32.5%。 ⚫ 中 汽 协 口 径 下 ， 24 年 3 月 卡 车 出 口 6.6 万 辆 ， 同 环 比 分 别+30.9%/+23.5%；24 年 Q1 卡车累计出口 18.2 万辆，同比+26.8%。分车企来看，2024Q1，重汽/福田/陕汽/一汽/东风卡车分别出口 3.4/3.2/ 1.4/1.3/1.3 万辆，同比分别+7.1%/+37.4%/+9.9%/+68.3%/+74.4%。2024Q1，重汽/陕汽/一汽/东风/福田重卡分别出口 3.4/1.4/1.3/0.6/0.3 万辆，同比分别+9.6%/+9.7%/+64.0%/+60.6%/-42.7%。 ⚫ 根据海关总署，2024 年 3 月卡车出口前三大地区分别为墨西哥、俄罗斯、沙特阿拉伯，出口数量分别为 0.94/0.47/0.42 万辆，同比分别+434.7%/-65.8%/+151.8%。2024 年 Q1 卡车累计出口前三大地区分别为墨西哥、俄罗斯和沙特阿拉伯，出口数量分别为 2.1/1.8/0.9 万辆，同比分别+31.5%/-40.5%/+49.3%。 ⚫ 投资建议：中汽协口径下，卡车出口占比从 21 年的 8.2%提升至 24Q1的 20.0%，出口占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力。23 年以来卡车行业持续复苏，销量稳定性超预期，出口稳中有升，龙头公司有望释放较大业绩弹性。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的福田汽车、中国重汽、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，张乐,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：掘金卡车股系列报告之一:若气柴比保持低位运行，天然气重卡销量中枢有望上行 2024-02-19 汽车行业：23 年数据点评系列二十八:23 年重卡出口维持高增速，性价比优势下中国品牌全球市占率提升值得期待 2024-01-28 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn -20%-12%-4%4%12%20%04/2307/2309/2311/2302/2404/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 福田汽车 600166.SH CNY 2.60 2023/11/06 买入 6.00 0.27 0.42 9.63 6.19 4.81 3.52 12.60 16.20 中国重汽 000951.SZ CNY 16.46 2024/03/31 买入 26.39 1.20 1.58 13.72 10.42 6.96 5.48 12.50 14.70 一汽解放 000800.SZ CNY 8.76 2023/12/29 买入 11.44 0.23 0.43 38.09 20.37 25.84 17.79 4.20 7.50 潍柴动力 000338.SZ CNY 17.54 2024/04/01 买入 25.38 1.27 1.52 13.81 11.54 5.89 5.29 12.20 12.70 潍柴动力 02338.HK HKD 16.40 2024/04/01 买入 24.67 1.27 1.52 11.95 9.98 7.39 6.64 12.20 12.70 威孚高科 000581.SZ CNY 18.57 2024/04/19 买入 27.01 2.08 2.31 8.93 8.04 14.22 12.69 10.00 10.50 天润工业 002283.SZ CNY 5.19 2024/04/25 买入 8.93 0.47 0.56 11.04 9.27 6.17 5.37 8.20 8.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘