互联网行业港股点评：从困境反转到提高股东回报

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 04 月 28 日 从困境反转到提高股东回报 看好 ——港股互联网点评 相关研究 "港股互联网反弹，AI 催化叠加五一档看好 影 视 - 互 联 网 传 媒 周 报20240422-20240428" 2024 年 4月 28日 "谷歌、微软、Meta、ServiceNow 财报看 AI；特斯拉仍承压-海外科技周报20240421-20240427" 2024 年 4月 27 日 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 本期投资提示：  恒生科技复盘：从困境反转到提升股东回报。21 年 2 月恒生科技指数创历史新高。但随后在国内互联网平台和相关的产业监管政策、流动性危机、基本面疲软等因素影响下，长时间内持续走弱，大幅调整。22 年 10 月后积极因素逐渐积累，互联网公司开启反弹。23年 2 月后，由于对国内宏观预期悲观、叠加海外市场表现强劲分流资金、地缘政治冲突等，港股互联网公司进入调整。24 年 2 月以来，随着阿里巴巴、腾讯控股等各互联网平台公司宣布加大股东回报，叠加海外市场震荡，开启反弹。  互联网公司盈利能力提升，加大股东回报力度。22Q3 互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升。股东回报方面，美团 23 年 11 月宣布上市后首次回购计划；腾讯回购规模由 23 年 490 亿港元增加至 24 年的超 1000 亿港元；阿里巴巴提升回购规模，京东宣布新回购计划。  子行业景气：整体增速放缓格局变化更值得关注，AI 未来拉动云回暖。  游戏：随着版号监管常态化，22Q4-23Q2 以来游戏增速触底上行。23Q4 以来随着基数正常化增速有所回落，此外随着供给增多竞争更加激烈，预计个股景气分化。  电影、线下演出：作为低客单价的线下体验性消费，疫情后复苏力度超预期。  短视频：互联网广告随着线上时长增长放缓，整体渗透率提升放缓，但内部分化明显，短视频广告（抖音快手 腾讯视频号 哔哩哔哩等）在疫情后保持了快速增长趋势。  电商：线上渗透率提升放缓，内部抖音快手、拼多多跑赢大盘，预计出海是未来主要增长驱动。  本地生活：根据美团财报，4Q23 即时配送交易笔数同比增长 25%，本地生活保持较好景气，关注竞争格局对平台利润率影响。  AI 有望带来云业务的新增长。根据 IDC，未来 5 年中国生成式 AI 市场的年均复合增速为 55%，远超公共云市场增速。国内几大互联网和云计算厂商，同样积极投资算力，自研+收购布局大模型，应用环节尚在萌芽阶段，但凭借丰富的数据沉淀和大DAU 场景（协同办公、游戏视频、电商、搜索等）在未来 AI 应用爆发中将占据重要地位。  标的：  盈利改善+提高股东回报：腾讯控股，阿里巴巴（与零售社服组共同覆盖）；  景气向上：腾讯音乐，云音乐，网易，泡泡玛特，猫眼娱乐，阿里影业，美图公司；  关注快手，哔哩哔哩，阅文集团。  风险提示：行业监管政策边际变化风险；各公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；地缘政治风险对投资者情绪造成较大扰动。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1．复盘：从困境反转到提升股东回报 21 年 2 月恒生科技指数创历史新高。但随后长时间内持续走弱，大幅调整的主要原因包括：  国内互联网平台和相关的产业监管政策（包括反垄断、数据安全、金融科技监管、游戏监管、清朗运动等），其中 21 年 2-3 月（《平台经济反垄断指南》发布、教育双减政策）、7-8 月（滴滴事件、市场监管总局对互联网领域违法实施经营者集中案开罚单）、22 年 2-3 月（指导外卖平台服务费调整）三段快速下跌期。  流动性危机：美元利率、俄乌战争影响、中概股退市危机等共同影响。  基本面疲软：国内移动互联网红利尾声线上渗透率提升放缓，基本面与宏观景气度相关性提升，但 21H2 以来消费疲软、疫情反复（影响外卖、生活服务、电商、广告景气度），游戏监管等导致市场对互联网公司 21H2-22H1 基本面较为悲观。 22 年 10 月后积极因素逐渐积累，互联网公司开启反弹：  政策定调支持平台经济健康发展，转向常态化监管。  中概股退市危机缓解。  互联网公司财报将陆续披露，22Q3 收入增速和盈利能力触底，此后开始改善。 23 年 2 月后由于对国内宏观预期悲观、叠加海外市场表现强劲分流资金、地缘政治冲突等，港股互联网公司进入调整。 24 年 2 月以来，随着阿里巴巴、腾讯控股等各互联网平台宣布加大股东回报，叠加海外市场震荡，开启反弹。 图 1：恒生科技走势 资料来源：Wind，申万宏源研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-04 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 22Q3 以来收入增速触底回升，23Q1 开始部分公司增速放缓，市场担心宏观复苏不及预期影响各公司收入增速。降本增效持续进行时，22Q3 互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升。其中利润率明显超过 2020 年的公司包括：腾讯控股、网易，快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐、爱奇艺。 互联网公司随着盈利能力提升，现金流改善，加大力度提高回购金额和派息，提升股东回报。据公司公告，腾讯 24 年 3 月宣布派发约 320 亿港元股息，同时计划将股份回购规模翻倍，由 23 年 490 亿港元增加至 24 年的超 1000 亿港元。阿里巴巴 24 年 2 月宣布回购额度增加 250 亿美金，回购总规模已经增至 650 亿美元。京东 24 年 3 月宣布总额 30亿美元回购计划，同时派发现金股息 12 亿美金。美团于 23 年 11 月宣布 10 亿美金回购计划，系上市首次。 图 2：互联网重点公司营业收入同比增速（%） 资料来源：各公司财报，申万宏源研究 图 3：互联网重点公司调整后归母净利润率（%） 资料来源：各公司财报，申万宏源研究 表 1：互联网部分公司现金分红、回购情况（亿人民币） 公司 2023 年 现金分红总额 2023 年 回购总额 2023 年 自由现金流 现金分红+回购/调整后归母净利润 现金