安徽合力(600761)把握电动化浪潮，全球竞争力提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。受益于叉车电动化、国际化趋势加速以及公司盈利能力提升，1Q24，公司收入 43.05 亿元、同比增长 2.5%，归母净利润 3.9 亿元，同比增长 48.27%。 投资逻辑 叉车行业：电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。（1）电动化：我们测算，23 年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲 64%、全球 37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。（2）国际化：我们测算，23 年全球叉车市场约 1559 亿元，其中海外约 1152 亿元，国内约 407 亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23 年两家合计国内份额 51%、海外份额 11%。国产叉车具有交期短、价格好的优势，我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。（2）国内需求或进入复苏通道：叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。3 月，中美 PMI 均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。 把握电动化浪潮，全球竞争力提升。公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。（1）电动化：持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的Ⅰ类车销量快速增长，23 年公司电动叉车销量占比达 57%、收入占比达 31%。公司于 22 年以 14.4 元/股发行可转债募集资金 20 亿元用于电动叉车产能建设。（2）国际化：公司 14 年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23 年公司出口收入 CAGR 约 48%、23 年公司出口收入占比提升至 35%，海外市场成公司重要增长点。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-26 年归母净利润为 15.8、18.5、21.9 亿元，对应 PE 分别为 12/10/8 倍。考虑到公司市场地位稳固，电动化升级下公司广阔的海外市场弯道超车空间，给予公司 24 年 15xPE，对应目标价 30.3 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,673 17,471 19,938 23,294 27,232 营业收入增长率 1.66% 11.47% 14.12% 16.83% 16.91% 归母净利润(百万元) 904 1,278 1,581 1,854 2,193 归母净利润增长率 42.62% 41.36% 23.72% 17.22% 18.31% 摊薄每股收益(元) 1.222 1.727 2.020 2.368 2.802 每股经营性现金流净额 1.04 1.97 2.00 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 16.48% 18.11% 18.65% 19.30% P/E 10.77 10.55 11.73 10.01 8.46 P/B 1.44 1.74 2.12 1.87 1.63 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安徽合力沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、公司是国内叉车龙头，业绩快速增长............................................................. 5 1.1、公司是国内叉车行业领军企业............................................................. 5 1.2、盈利能力持续回升，业绩快速成长......................................................... 6 2、叉车电动化、国际化趋势加速，国产企业进一步崛起............................................... 8 2.1、叉车需求呈现弱周期性................................................................... 8 2.2、电动化：锂电化助力电动叉车渗透率提升，产业结构持续优化................................ 10 2.3、出口：叉车出口持续高增长，海外市场成长潜力大.......................................... 12 2.4、国内叉车双寡头格局稳定，加速国际化发展................................................ 15 3、全球竞争力提升，迈向高质量发展.............................................................. 18 3.1、技术国内领先、把握电动化浪潮.......................................................... 18 3.2、践行国际化战略，全球竞争力不断提升.................................................... 19 3.3、对标海外，后市场、智能物流业务成长潜力大.............................................. 20 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 21 4.1、盈利预测.............................................................................. 21 4.2、投资建议.............................................................................. 21 5、风险提示.................................................................................... 22 图表目录 图表 1：2023 年全球前 10 名叉车制造商............