业绩稳健增长，海外布局未来可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月02日增 持三一重能（688349.SH）业绩稳健增长，海外布局未来可期核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价28.75 元总市值/流通市值34659/5305 百万元52 周最高价/最低价37.65/22.15 元近 3 个月日均成交额71.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三一重能（688349.SH）-出货量环比持续提升，电站转让节奏影响三季度业绩》 ——2023-11-03《三一重能（688349.SH）-订单规模创历史新高，盈利能力保持领先》 ——2023-09-03《三一重能（688349.SH）-市场份额稳步提升，成本优势逐步凸显》 ——2023-05-08《三一重能（688349.SH）-砥砺十载，焕新上阵》——2022-08-01全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23 年公司实现营业收入 149.4 亿元，同比+21.2%，实现归母净利润 20.1 亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23 年公司拟派发现金红利 7.1 亿元，占归母净利润35.5%。四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收 74.49 亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润 9.76 亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约 9 亿元。一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收 17.28 亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润 2.66 亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率 19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23 年公司风机制造收入 119.4亿元，同比+17.7%，毛利率 15.5%，同比-7.8pct.。23 年公司新增订单 14.1GW，创历史新高；截至 23 年底，公司在手订单 15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23 年公司实现海外收入 3.1 亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率 22.1%，较国内高 5.3pct.。公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建 200 多人的海外营销团队，支持海外业务发展。电站在建容量达 2.4GW，电站销售持续增厚利润。23 年公司发电收入 4.7 亿元，同比-19.8%，毛利率 73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入 6.3 亿元，毛利率 36.0%。截至 23 年底，公司存量风场容量 248MW，在建容量高达 2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 22.18/26.76/32.85 亿元（24-25 年原预测值为 22.94/27.23 亿元），当前股价对应 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,32514,93920,64023,09328,009(+/-%)21.1%21.2%38.2%11.9%21.3%净利润(百万元)16482007221826763285(+/-%)3.6%21.8%10.6%20.7%22.7%每股收益（元）1.371.661.842.222.72EBITMargin7.0%-0.4%7.3%9.4%10.6%净资产收益率（ROE）14.7%15.7%15.5%16.4%17.5%市盈率（PE）21.017.315.612.910.6EV/EBITDA41.8145.230.222.518.3市净率（PB）3.102.712.422.121.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。2023 年公司实现营业收入 149.39 亿元，同比+21.21%，实现归母净利润 20.07 亿元，同比+21.78%，实现扣非净利润 16.23亿元，同比+1.67%。全年销售毛利率 17.03%，同比-6.52pct.，扣非销售净利率10.87%，同比-2.09pct.。23 年公司拟派发现金红利 7.11 亿元，占归母净利润35.45%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度业绩高增，电站转让增厚投资收益。23 年第四季度公司实现营收 74.49 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润 9.76 亿元（同比+61.44%，环比+356.57%），扣非净利润 8.72 亿元（同比+40.02%，环比+1181.07%），销售毛利率 14.37%（同比-6.44pct.，环比-0.53pct.），销售净利率 13.10%（同比+2.99pct.，环比-7.12pct.）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益超 9 亿元。一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。24 年第一季度公司实现营收 17.28 亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润 2.66 亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率 19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.），销售净利率 15.38%（同比-15.47pct.，环比+2.28pct.）。一季度公司风机销量 1.1GW，同比+120%，公司在运电站规模阶段性下降、EPC 业务受下游开工较慢