2024Q1业绩超市场预期，盈利能力不断提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 May 2024 思源电气 Sieyuan Electric (002028 CH) 2024Q1 业绩超市场预期，盈利能力不断提升 Financial performance beat market expectations in 2024Q1, profitability keeps improving [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb65.14 目标价 Rmb72.27 HTI ESG 3.0-3.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb50.41bn / US$6.96bn 日交易额 (3 个月均值) US$56.36mn 发行股票数目 773.91mn 自由流通股 (%) 83% 1 年股价最高最低值 Rmb67.97-Rmb43.85 注：现价 Rmb65.14 为 2024 年 5 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 9.2% 31.3% 42.7% 绝对值（美元） 9.0% 30.1% 36.5% 相对 MSCI China 41.7% 65.2% 85.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 12,460 14,816 17,559 20,697 (+/-) 18% 19% 19% 18% 净利润 1,559 2,022 2,540 3,096 (+/-) 28% 30% 26% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.01 2.61 3.28 4.00 毛利率 29.5% 29.4% 29.3% 29.0% 净资产收益率 15.9% 18.0% 19.3% 20.0% 市盈率 32 25 20 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2024Q1 业绩表现超市场预期。近期公司发布 2023 年及 2024Q1 财报，2023 公司实现营收 124.6 亿元，同比增长 18.25%，实现归母净利润 15.59 亿元，同比增长 27.8%；2024Q1 实现营收 26.58 亿元，同比增长 22.36%，实现归母净利润 3.63 亿元，同比增长66.32%，业绩表现亮眼，超市场预期。 期间费用率较稳定，毛利率继续提升。2023 年公司期间费用率为14.88%，较上年同期增加 2.13pct，其中销售费用率为 4.67%，同比增加 0.26pct，管理费用率为 2.87%，同比增加 0.83pct，财务费用率为-0.02%，同比增加 0.07pct，总体上随着营收的增加，期间费用率小幅增加。毛利率方面，公司 2023 年综合毛利率为 29.5%，同比增加 3.17pct，2024 年 Q1 毛利率为 30.70%，同比增加 4.48pct，公司盈利能力继续提升。 研发投入保持高强度，推进多元化战略布局。公司 2023 年研发费用投入为 9.17 亿元，同比增长 36.20%，研发费用率为 7.36%，同比提升 0.97pct，2023 年公司共有授权专利 759 件，同比增加 4.4%。除深耕传统业务外，公司大力进行前瞻性技术投入，如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等，收购烯晶碳能 19.22%股权，布局超级电容，不断扩充产品矩阵，加深技术护城河。 积极推动海外业务布局，开辟新增长极。公司海外业务营收占比维持较高水平，2023 年海外市场实现营收 21.58 亿元，同比增长15.71%，占比为 17.32%，同比小幅降低 0.38pct，综合毛利率达38.55%，同比提升 13pct，公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局，多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过 10 个国家的认证，有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。 盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单、营收增速指引，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 148.2/175.6/207.0 亿元 （24-25 年 原 预 测 181.9/224.0 亿 元 ）， 对 应 归 母 净 利 润 为20.2/25.4/31.0 亿元（24-25 年原预测 20.8/25.5 亿元），最后根据DCF 模型，目标价为 72.27 元/股（原目标价 57.86 元/股，+25%），并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 3 May 2024 2 [Table_header1] 思源电气 (002028 CH) 维持优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 3 May 2024 3 [Table_header1] 思源电气 (002028 CH) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 思源电气 (002028 CH) 维持优于大市 3 May 2024 4 APPENDIX 1 Investment highlights: The performance of Q12024 beat market expectations. Recently, the company released financial reports for 2023 and Q1 2024. In 2023, the company achieved a revenue of 12.46 billion yuan, a year-on-year increase of 18.25%, and a