海外客户项目换代影响阶段盈利，固态电池+海外卡位将逐步显现

公司研究公司财报点评证券研究报告电池化学品2024 年 05 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明当升科技（300073.SZ）海外客户项目换代影响阶段盈利，固态电池+海外卡位将逐步显现投资要点：2024Q1 业绩概况：2024Q1 实现收入 15.2 亿元，同比-68%，环比-41%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比-74%，环比-74%，实现扣非归母净利润 1.04 亿元，同比-75%，环比-70%。单吨盈利下滑主要由于海外项目阶段错位我们预计 24Q1 三元+钴酸锂出货量约为 1 万吨，单吨净利润约为1.1 万元/吨，铁锂出货预计为几千吨级别，暂为微亏状态。盈利环比、同比下滑，主要由于海外客户项目更迭，加工费较高的海外项目收入占比从去年高位下滑。公司中镍高电压、高镍高电压、超高镍、单晶等产品已经导入海外和国内多个项目，海外客户导入难度高、认证周期长、产品生命周期长，预计海外占比将在新项目起量之后逐步回升，带动盈利能力逐步修复。芬兰项目预计年内动工，流程手续继续推进，锁定欧洲中长期市场。卡位固态/锰铁锂/钠电新技术公司固态电池与国内领先的初创公司清陶、卫蓝、辉能等长期合作，给初创企业提供技术开发支持，卡位稳固，目前已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司产品为高镍正极复合固态电解质，在固态电解质领域布局早积累深，工艺原理相通，在研放大产线，卡位增量市场。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，产品的能量密度、低温及安全性能领先。钠电正极材料产品性能指标行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。盈利预测与投资建议考虑到海外需求短期放缓，项目放量周期较长且海外客户供应链短期内竞争加剧，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预期为分别为 8.7/13.0/19.4 亿元（前次预测为 24.7/32.5/-亿元），对应当前市值 PE为 26/17/12 倍，考虑到公司在新技术、海外高端客户前瞻卡位，给予2024 年 30 倍 PE，对应目标价 51.6 元，维持“买入”评级。风险提示三元正极材料需求不及预期、原材料价格和加工费波动、新技术落地不及预期等。买入（维持评级）当前价格：44.21 元目标价格：51.6 元基本数据总股本/流通股本(百万股)506.50/505.36流通 A 股市值(百万元)22,342.13每股净资产(元)26.03资产负债率(%)18.78一年内最高/最低价(元)55.28/26.86一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】当升科技：收入业绩环比双升，盈利能力维持较高水平——2023Q3 点评——2023.10.252、【华福电新】当升科技：业绩逆势增长，新技术放量，出海战略高举高打——2023H1 点评——2023.08.233、【华福电新】当升科技：出海芬兰建厂正式签约，核心骨干增持顺利推进——2023.07.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21,26415,12711,42013,64216,876增长率（%）158%-29%-25%19%24%净利润（百万元）2,2591,9248691,3001,937增长率（%）107%-15%-55%50%49%EPS（元/股）4.463.801.722.573.82市盈率（P/E）9.911.625.817.211.6市净率（P/B）1.91.71.71.51.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 当升科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,6895,5623,9923,375营业收入15,12711,42013,64216,876应收票据及账款2,9202,2052,6343,258营业成本12,3959,73811,40313,809预付账款66526073税金及附加33253037存货693544638772销售费用43899381合同资产0000管理费用185236228248其他流动资产3,1972,6972,9973,434研发费用408479532602流动资产合计12,56611,05910,32010,912财务费用-256-235-236-239长期股权投资0000信用减值损失-3-3-3-3固定资产3,5573,8824,6906,441资产减值损失-2-2-2-2在建工程4121,4122,9123,912公允价值变动收益-38-38-38-38无形资产286313347388投资收益-121-121-121-121商誉23232323其他收益65656565其他非流动资产566568571573营业利润2,2219881,4932,240非流动资产合计4,8446,1998,54311,337营业外收入31323333资产合计17,41017,25818,86422,249营业外支出1111短期借款000949利润总额2,2511,0191,5252,272应付票据及账款3,1502,4752,8983,509所得税332150225335预收款项1111净利润1,9198691,3001,937合同负债1088197120少数股东损益-5000其他应付款8888归属母公司净利润1,9248691,3001,937其他流动负债377439430455EPS（按最新股本摊薄） 3.801.722.573.82流动负债合计3,6433,0043,4335,043长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债492492492492成长能力非流动负债合计492492492492营业收入增长率-28.9%-24.5%19.5%23.7%负债合计4,1353,4953,9255,534EBIT 增长率-7.5%-60.7%64.3%57.7%归属母公司所有者权益13,07613,56414,74016,516归母公司净利润增长率-14.8%-54.9%49.6%49.0%少数股东权益199199199199获利能力所有者权益合计13,27513,76214,93916,715毛利率18.1%14.7%16.4%18.2%负债和股东权益17,41017,25818,86422,249净利率12.7%7.6%9.5%11.5%ROE14.5%6.3%8.7%11.6%现金流量表ROIC16.2%6.0%9.1%12.1%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,2221,8471,1661,724资产负债率23.8%20.3%20.8%24.