2024Q1营收同比增长24.25%，特高压景气度持续

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 May 2024 国电南瑞 NARI Technology (600406 CH) 2024Q1 营收同比增长 24.25%，特高压景气度持续 Revenue increased by 24.25% YOY in 2024Q1, UHV construction maintain high prosperity [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb23.54 目标价 Rmb28.92 HTI ESG 3.3-4.0-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 AA- 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb189.09bn / US$26.11bn 日交易额 (3 个月均值) US$85.03mn 发行股票数目 8,033mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb26.05-Rmb20.55 注：现价 Rmb23.54 为 2024 年 5 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.3% 12.4% 9.7% 绝对值（美元） -3.5% 11.4% 4.9% 相对 MSCI China 29.2% 46.3% 52.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 51,573 58,177 65,767 73,817 (+/-) 10% 13% 13% 12% 净利润 7,184 8,293 9,970 11,616 (+/-) 11% 15% 20% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.89 1.03 1.24 1.45 毛利率 26.8% 27.5% 28.0% 28.4% 净资产收益率 16.0% 16.9% 18.6% 19.7% 市盈率 26 23 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布 2023 及 2024Q1 财报，公司 2023 实现营收 515.7 亿元，同比增长 10.13%，实现归母净利润 71.84 亿元，同比增加 11.44%，2024Q1 公司实现营业收入 77 亿元，同比增加 24.25%，归母净利 5.96 亿元，同比增加 13.7%，增速有所修复。毛利率方面，2023 年公司综合毛利率为 26.80%，同比小幅下降 0.24pct，其中电网调度自动化毛利率为 28.91%，同比增加 2.07pct，2024Q1 综合毛利率为 24.68%，环比提升 0.94pct，2024年公司盈利能力有望不断增强。 研发投入强度高，研发费用增速营收增速。2023 年公司研发费用为 27.12 亿元，同比增加 13.92%，超过营收增速 3.79pct，研发费用率为 5.26%，同比提升 0.18pct。2023 年国电南瑞获专利授权 400项，报告期内实现世界首台套 CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域 SFC 系统实现示范应用。 2024 年有望开工“5 直 2 交”特高压通道，将充分收益于特高压高景气度。2024 年有望开工 5 条直流特高压和 2 条交流特高压，直流分别为陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江和藏东南-粤港澳；交流分别为阿坝-成都东和大同-天津南。2023 年特高压投资强度将超过 2024 年，展望“十五五”期间，大基地有 165GW 风光需要新建 15 条左右外送通道，整个版块景气度有望持续到“十五五”期间。 网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同 582.87 亿元，同比增长 12.64%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，不断推动 IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展 ，中标目前国内规模最大的液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西智能电表、沙特 SVG、南非储能等重大项目。 盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入 581.8/657.7/738.2 亿元（24-25 年原预测为615.1/712.7 亿元），归母净利润分别为 82.9/99.7/116.2 亿元（24-25 年原预测为 87.5/102.0 亿元），根据 DCF 模型，目标价为 28.92元/股（原目标价 29.79 元/股，-3%），维持“优大于市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 余小龙 Bruce Yu bin.yang@htisec.com bruce.xl.yu@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-23Sep-23Jan-24Volume 3 May 2024 2 [Table_header1] 国电南瑞 (600406 CH) 维持优于大市 表 1：DCF 模型 数据来源：wind, HTI 3 May 2024 3 [Table_header1] 国电南瑞 (600406 CH) 维持优于大市 表 2：财务数据 数据来源：wind, HTI [Table_header2] 国电南瑞 (600406 CH) 维持优于大市 3 May 2024 4 APPENDIX 1 Summary: The growth rate of revenue and net profit meets expectations. Nari Technology released its financial reports for 2023 and Q1 2024. The company achi