Fibro保持高增速，股权激励彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 一季报点评 当前价： 51.50 元 福瑞股份（300049） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Fibro 保持高增速，股权激励彰显信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.63 流通 A 股(亿股) 2.34 52 周内股价区间(元) 20.79-56.8 总市值(亿元) 135.47 总资产(亿元) 26.84 每股净资产(元) 5.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 福瑞股份（300049）：业绩符合预期，Fibro 系列即将迎来收获期 (2023-10-30) 2. 福瑞股份（300049）：业绩符合预期，设备及技术收入持续攀升 (2023-08-31) 3. 福瑞股份（300049）：NASH 新药催化在即，业绩长期空间有望打开 (2023-05-08) Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024一季报，2023年收入 11.5亿元（+14.4%），归母净利润 1.0亿元（+3.8%）。2024Q1收入 3.2亿元（+33.4%），归母净利润0.4 亿元（+228.6%）.  Fibro 器械板块表现亮眼。分产品看，2023年公司药品收入 2.8亿元（-20.8%），药品业务逐渐转向以学术为主导的销售模式，2024Q1药品收入出现显著增长；器械收入 8.3亿元（+35.4%），医疗服务收入 0.4亿元（+6.8%）。器械板块中，设备一次性收入 5.0亿元，按次收费和租赁模式 3.3亿元，两种模式收入占比约6：4。  FibroGo 按次收费+MASH 新药上市刺激肝纤维化检测需求扩容。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式降低了医疗机构设备购置成本是使用门槛，满足了基层的医疗需求。截至 2023年报，按次收费模式产品 FibroScan GO已实现装机 275台。2）MASH首款新药 Resmetirom 获批上市，礼来 GLP-1类药物 tirzepatide在治疗 MASH的 2期积极结果将刺激肝纤维化检测需求再扩容。  股权激励计划彰显公司发展信心。公司发布 2024 年股票激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予约 350 万股，占总股本 1.3%。业绩层面考核目标为2024~2026 年扣非归母净利润不低于 2/3/4 亿元。  盈利预测：我们预计 2024-2026 年营收为 15/21/27 亿元，归母净利润为 2/3/4亿元，对应 PE 为 64/42/31 倍。  风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH 药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1153.73 1549.48 2111.07 2748.33 增长率 14.37% 34.30% 36.24% 30.19% 归属母公司净利润（百万元） 101.56 212.43 319.90 437.91 增长率 3.77% 109.16% 50.59% 36.89% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.81 1.22 1.66 净资产收益率 ROE 9.59% 12.39% 15.22% 17.34% PE 133 64 42 31 PB 8.76 7.31 6.36 5.41 数据来源：Wind，西南证券 -29%-5%20%44%69%93%23/423/623/823/1023/1224/224/4福瑞股份 沪深300 福 瑞股份（300049） 2023 年 报及 2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司主营业务包括仪器与设备、药品、药品流通和其他 4 个部分： 1）仪器与设备业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司 Echosens 的 Fibro肝纤维化检测系列仪器，公司将持续加强 Fibro 系列产品销售推广。受 FibroGo 按次收费+MASH 新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期。我们预计 2024-2026年营收同比增速分别为 41%/42%/34%，考虑到 FibroGo按次收费商业模式的加入，预计 2024-2026年毛利率为 90%。 2）药品业务：2023年公司调整药品业务销售模式，从以市场为主导转型为学术主导，2024Q1转型后销售模式已初显成效。预计 2024-2026年药品业务收入加速，增速分别为 18%/18%/18%，毛利率将逐渐恢复 2022 年以前水平，假设毛利率分别为 47.6%/48.1%/48.6%。 3）医疗服务：医疗服务业务占比较低，随着市场学术教育加强，我们预计 2024-2026 年营收同比增速分别为 15%，毛利率为 20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 业务收入拆分如下表： 表 1：拆分业务收入及毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1,154 1,549 2,111 2,748 yoy 14.4% 34.3% 36.2% 30.2% 营业成本 291 327 411 508 毛利率 74.7% 78.9% 80.5% 81.5% 仪 器 与 设 备 业务收入 832 1171 1666 2225 yoy 35.4% 40.8% 42.3% 33.5% 成本 85 117 167 222 毛利率 89.8% 90.0% 90.0% 90.0% 药 品 业务收入 285 335 395 467 yoy -20.7% 17.7% 17.9% 18.0% 成本 176 176 205 240 毛利率 38.3% 47.6% 48.1% 48.6% 医 疗 服 务 业务收入 37 43 49 57 yoy 10.0% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 31 34 39 45 毛利率 17.0% 20.0% 20.0% 20.0% 数据来源：Wind，西南证券 福 瑞股份（300049） 2023 年 报及 2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1153