2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，净利率进一步提高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 304.59 元 迈瑞医疗（300760） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，净利率进一步提高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.12 流通 A 股(亿股) 12.12 52 周内股价区间(元) 256.8-317.36 总市值(亿元) 3,692.98 总资产(亿元) 508.33 每股净资产(元) 29.84 相 关研究 [Table_Report] 1. 迈瑞医疗（300760）：23Q3 利润端稳健增长，持续突破海外高端客户 (2023-11-05) 2. 迈瑞医疗（300760）：23H1 业绩符合预期，常规业务复苏态势明显 (2023-09-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，总营收 349.3亿元（+15%），归母净利润 115.8亿元（+20.6%），扣非归母净利润 114.3亿元（+20%）。 同日，公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 93.7亿（+12.1%）归母净利润 31.6亿（+22.9%），扣非归母净利润 30.4 亿（+20.1%），业绩符合预期。此外，公司 2023 年度合计分红金额约为 70.3亿元，同比增长 28.9%，分红比例进一步提升至 60.7%。  23 年业绩符合预期，净利率进一步提升。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入 83.6/101.1/88.3/76.3 亿元（+20.5%/+20.2%/+11.2%/+7.9%），单季度归母净利润分别为25.7/38.7/33.9/17.5亿元（+22.1%/+21.6%/+20.5%/+16.2%）。24Q1单季度收入 93.7亿元（+12.1%），单季度归母净利润 31.6 亿（+22.9%），一季度净利润增速较为明显。从盈利能力看，23 年毛利率 66.2%（+2pp)，盈利能力维持高水平，毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类以及影像类产品的收入占比不断提升。23 年销售费用率 16.3%（+0.5pp），管理费用率 4.4%（+0pp），研发费用率 9.8%（+0.2pp），财务费用率-2.4%（-1pp）。归母净利率 33.2%（+1.5pp），盈利能力持续提升。  体外诊断业务条线增速明显，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持 23年收入 152.3亿元（+13.8%），增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但 8 月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响。截至 23/12 月，新基建待执行商机仍有 200 亿元。PMLS产线增长 13.8%，其中国际 PMLS 下半年增长超过 20%。种子业务微创外科全年增速超过了 30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三，2）体外诊断收入23 年收入 124.2亿元（+21.1%），自 23/3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内 IVD全年实现了 20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。国际 IVD 连续两年的复合增速超过了 30%，海外新突破超过 100 家 ICL；3）医学影像 23年收入为 70.3亿元（+8.8%），医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，海外基础医疗市场也受到了经济低迷和美元强势的影响，使得产线 23年增速有所放缓。但是其中超声高端型号增长超过了 20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。分区域看：国内市场收入 213.8亿元（+14.5%），海外市场收入 135.5亿元（+15.8%）。受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于 PMLS 和 MIS 的影响最大，而对 IVD的影响相对有限。国际市场下半年增长 22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了 20%，北美市场连续两年的复合增速达到了 18%。  持续高研发投入，产品升级不断。23年研发费用 34.3亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。化学发光预计 24年将有 20+项目上市，影像中的超高端彩超昆仑 Resona A20重磅上市后预计也将 -21%-17%-12%-7%-3%2%23/423/623/823/1023/1224/224/4迈瑞医疗 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 助力影像业务条线。  盈利预测与投资建议：预计 2024~2026年归母净利润分别为 139.6、168、202.1亿元，对应 EPS 为 11.52、13.85、16.67 元，对应 PE 为 26、22、18 倍，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34931.90 42360.06 49904.11 59295.00 增长率 15.04% 21.26% 17.81% 18.82% 归属母公司净利润（百万元） 11582.23 13962.66 16798.37 20212.91 增长率 20.56% 20.55% 20.31% 20.33% 每股收益 EPS（元） 9.55 11.52 13.85 16.67 净资产收益率 ROE 34.72% 31.93% 29.11% 27.12% PE 32 26 22 18 PB 11.16 8.28 6.30 4.90 数据来源：Wind，西南证券 迈 瑞医疗（300760） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测 关 键假设： 假设 1：生命信息与支持类业务预计 24H2 将会收到医疗设备以旧换新政策利好，另外医联体项目预计也能贡献一部分增量。其中微创外科业务 24 年预计 11 亿，AED 业务预计7-8 亿