海外周报：五一假期海外市场回顾

宏 观 研 究 2024.05.05 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每周经济动态 五一假期海外市场回顾 #海外周报 20240505 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《开工率回升叠加去库延续，黑色系景气度边际回暖 ——量化经济指数周报-20240428》2024.04.28 《5 月 FOMC 前瞻：关注放缓缩表指引》2024.04.28 《需求端延续“以价换量”特征 ——量化经济指数周报-20240421》2024.04.21 《海外分析师对美国经济预期从软着陆走向不着陆》2024.04.21 《美联储：降息的确定性有多少》2024.04.14 《一季度 GDP 增速或达到 5%以上 ——量化经济指数周报-20240414》2024.04.14 核心观点：五一假期期间，海外市场以宽松交易为主，10 年美债利率由 4.7%下行至 4.5%，全年降息预期升至 1.8 次。FOMC 会议并未暗示再加息可能、职位空缺与新增非农显示劳务需求走弱、制造业与服务业 PMI 双双跌至荣枯线以下，经济总需求呈现出更多边际走软信号让市场重新押注美联储更大的降息幅度。 5 月 FOMC 会议中性偏鸽，放缓缩表时点与幅度略超预期。①经济描述：5 月 FOMC 会议声明上修了对经济与通胀的描述，认为经济延续扩张，通胀缺乏进一步进展，但这更多是回应一季度持续超预期的经济与通胀读数，故对市场的影响较为中性；②政策利率：美联储第 6次如期维持政策利率在[5.25, 5.5]%水平不变，发布会上 Powell 对通胀的判断没有质变，并基本排除再加息风险，是本次 FOMC 会议较为鸽派的信号；③放缓缩表：宣布于 6 月 1 日将美国国债缩减速率从 600缩减至 250 亿美元/月，但维持 MBS 缩减速率在 350 亿美元/月不变，taper QT 开启的时点与幅度均略超预期（参考《降息空间更少，加息仍然遥远——#2024 年 5 月 FOMC 会议点评》）。 4 月美国劳务市场需求走弱，供需紧俏程度边际改善。美国 4 月就业数据总体偏弱，市场重燃全年 2 次降息预期。需求上，新增非农仅 17.5万，比预期低 2.3x 标准差。同时，3 月职位空缺 848.8 万，预期 868万，前值由 875.6 万上修至 881.3 万。供给上，劳动参与率持平62.7%，劳务供给短缺问题持续。需求偏弱、供给持平组合下，4 月劳务市场供需紧俏程度有所缓和，劳务供需缺口由 238.4 大幅收窄至199.7 万人，市场再度预期全年 2 次降息（参考《美国劳务市场走弱，降息预期走强——#2024 年 4 月美国非农数据点评》）。不过，整个Q1 工资通胀压力仍然较大，24Q1 ECI 环比+1.2%，预期+1.0%，前值+0.9%，创 23Q1 以来最大涨幅。 4 月美国制造业与服务业 PMI 双双跌破荣枯线、GDPNow 下修 24Q2美国 GDP 增速至+3.3%。①制造业 PMI 重回荣枯线以下：4 月美国ISM 制造业 PMI 录得 49.2，预期 50.0，前值 50.3。分项看，新订单录得 49.1，预期 51.0，前值 51.4；就业录得 48.6，预期 48.2，前值47.4；支付价格 60.9，预期 55.4，前值 55.8，或受近期大宗商品大涨影响。②服务业 PMI 意外跌破荣枯线：4 月美国 ISM 服务业 PMI 录得49.4，预期 52，前值 51.4。分项看，新订单录得 52.2，预期 54.5，前值 54.4；就业录得 45.9，预期 49.0，前值 48.5；支付价格录得59.2，预期 55.0，前值 53.4，与超预期抬升的 ECI 相照应。受 ISM 制造业 PMI 与建筑开支回落（环比-0.2%，预期+0.3%，前值由-0.3%修方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正为 0%）影响，美联储 GDPNow 模型将 24Q2 美国 GDP 增速的实时预测由+3.9%降至+3.3%。 风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。 每周经济动态 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1：美国 ISM 制造业 PMI 及主要分项 图表2：美国 ISM 服务业 PMI 及主要分项 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表3：GDPNow 对 24Q2 美国 GDP 预测 图表4：美国劳务市场总供需与缺口(2006 年以来) 资料来源：美联储，方正证券研究所；单位%，GDP 为季调环比年率增速 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为百万人 图表5：美国劳务市场劳动参与率、就业率、失业率（2006 年以来） 图表6：美国劳动力及趋势(本国 vs 外国出生) 资料来源：彭博，方正证券研究所 资料来源：彭博，方正证券研究所；单位为百万人，虚线为 2016-19 年趋势线，数据未经季调 203040506070809010020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04制造业PMI新订单就业价格253545556575859520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/04服务业PMI新订单就业价格140145150155160165170175-20-15-10-5051006081012141618202224供需缺口劳务总需求(右)劳务总供给(右)2%4%6%8%10%12%14%16%50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%70%06081012141618202224劳动参与率就业率失业率(右,逆序)22242628303234125130135140145150155160165170175070911131517192123劳动力本国出生外国出生(右)每周经济动态 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表7：不同环比增长中枢假设下美国 CPI 同比增速 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表8：市场预期及不同环比增长中枢假设下美国 CPI 同比增速 资料来源：彭博，方正证券研究所 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%123456789 10 11 12 123456789 10 11 12 123456789 10 11 12 1232022202320242025环比同比0.2%环比假设0.3%环比假设0.4%环比假设0.6%环比假设环比3MA0%环