培养基业务海外市场拓展取得成效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日增 持奥浦迈（688293.SH）培养基业务海外市场拓展取得成效核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价37.81 元总市值/流通市值4340/2934 百万元52 周最高价/最低价85.98/29.67 元近 3 个月日均成交额33.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥浦迈（688293.SH）-业绩短期承压，服务管线数量快速增长》——2023-11-12业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2023 年，公司实现营收 2.43 亿元（同比-17.4%），剔除上年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入显著增长，公司整体营业收入相较上年持平；归母净利润 5404 万元（同比-48.7%），扣非归母净利润3472 万元（同比-60.9%），业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。分具体业务看，2023 年公司实现产品销售 1.72 亿元（同比-15.5%），其中CHO 培养基、293 培养基分别实现销售 1.33/0.23 亿元，分别同比-11.1%/-44.9%；CDMO 服务实现营收 7070 万元（同比-22.2%），毛利率33.4%（同比-7.6pp）。分地区看，2023 年公司实现国内市场营收 2.04 亿元（同比-16.0%），海外市场营收 3871 万元（同比-24.7%）；2024Q1 公司实现境外收入 3281 万元（同比+795.7%），海外市场拓展取得成效。服务客户管线数量持续增长。截至 2024Q1，共有 186 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段105 个、Ph1临床阶段 34 个、Ph2 临床阶段 22 个、Ph3 临床阶段 22 个、商业化生产阶段 3 个，整体相较 2022 年末增加 75 个。D3 工厂建设顺利完成，临床后期及商业化生产能力补足。2023 年公司完成了 D3 工厂建设，进入试生产阶段。D3 工厂拥有 2 条 2000L、2 条 200/500L的上下游产线，一条水针制剂生产线，项目建成后公司能够为客户提供覆盖Ph3 临床及商业化生产阶段的全流程生物药 CDMO 项目解决方案。投资建议：公司培养基业务服务客户管线数量快速增长，其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段，2024Q1 海外市场营收大幅增长，海外市场拓展取得成效；公司 CDMO 募投项目已建设完毕并开始试运行，未来公司项目服务能力将进一步扩大至 Ph3 临床~商业化生产阶段，CDMO 业务竞争力有望提升。根据公司 2023 年报及 2024 年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2025 年净利润分别为 0.80/1.38 亿元（前值为 1.03/1.78 亿元），新增2026年净利润预测值为2.05亿元，目前股价对应PE分别为54/32/21x，维持“增持”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)294243303419574(+/-%)38.4%-17.4%24.8%38.1%37.0%净利润(百万元)1055480138205(+/-%)74.5%-48.7%48.5%71.7%48.9%每股收益（元）1.290.470.701.201.79EBITMargin31.9%10.3%20.7%30.1%35.1%净资产收益率（ROE）4.8%2.5%3.6%6.1%9.0%市盈率（PE）29.480.354.131.521.2EV/EBITDA27.684.752.428.619.0市净率（PB）1.422.011.971.931.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2023 年，公司实现营收 2.43 亿元（同比-17.4%），剔除上年同期主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入显著增长，公司整体营业收入相较上年持平；归母净利润 5404 万元（同比-48.7%），扣非归母净利润 3472 万元（同比-60.9%），业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。2024Q1，公司实现营收 7970 万元（同比+17.4%、环比+11.6%），其中产品收入 7154.5 万元（同比+71.0%）、服务收入 804.5 万元（同比-69.2%）。分具体业务看，2023 年公司实现产品销售 1.72 亿元（同比-15.5%），其中 CHO培养基、293 培养基分别实现销售 1.33/0.23 亿元，分别同比-11.1%/-44.9%；CDMO 服务实现营收 7070 万元（同比-22.2%），毛利率 33.4%（同比-7.6pp）。分地区看，2023 年公司实现国内市场营收 2.04 亿元（同比-16.0%），海外市场营收 3871 万元（同比-24.7%）；2024Q1 公司实现境外收入 3281 万元（同比+795.7%），海外市场拓展取得成效。图1：奥浦迈营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：奥浦迈单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奥浦迈归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：奥浦迈单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3服务客户管线方面，截至 2024Q1，共有 186 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 105 个、Ph1 临床阶段 34 个、Ph2 临床阶段 22 个、Ph3 临床阶段 22 个、商业化生产阶段 3 个，整体相较 2022年末增加 75 个。图5：公司培养基业务服务客户管线数量资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理毛利率下降，费用率提升。2023 年公司实现毛利率 58.8%（同比-5.1pp）、净利率 22.2%（同比-13.6pp）；销售费用率 6.8%（+2.0pp）、管理费用率 23.9%（+8.2pp）、研发费用率 17.7%（+6.4pp）、财务费用率-