2023年报点评报告：主力产品稳健增长，产品线逐步丰富

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [TABLE_MAIN] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 贵州三力(603439)公司点评报告 2024 年 04 月 29 日 [TABLE_TITLE] 主力产品稳健增长，产品线逐步丰富 ——贵州三力（603439 .SH）2023 年报点评报告 [TABLE_SUMMARY] 事件： 公司发布 2023 年度报告，实现营业收入 16.35 亿元，同比增长 36.10%；归母净利润 2.93 亿元，同比增长 45.42%；扣非后归母净利润 2.46 亿元，同比增长 26.21%，EPS 为 0.71 元。公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 4.22 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 0.56 亿元，同比增长2.03%；扣非后归母净利润 0.56亿元，同比增长 4.95%，EPS为 0.14元。  业绩增长符合预期，整体经营趋势持续向上 2023 年公司整体业绩符合预期，归母净利润增速远快于收入增速，与公司毛利率提升等因素有关。2023 年公司销售费用率 48.48%，同比增长1.65pct；管理费用率 5.29%，同比增长 0.68pct；研发费用率 1.87%，同比增长 0.38pct；财务费用率-0.05%，同比增长 0.05pct，2023 年各项费用率提升与公司外延式发展提速以及不断扩大销售网络有关。  开喉剑喷雾剂快速增长，销售渠道进一步拓宽 2023 年公司开喉剑喷雾剂销售额接近 13 亿元，同比增长接近 20%，销售额快速增长与 2023 年一季度和四季度的疫情和呼吸道疾病有关。目前开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖 334 个城市、2355 个县，覆盖各类终端共计 175000 余个，其中等级医院 5500 余家，基层医疗终端 13000 余家，诊所 34000 余家，药店等零售终端 123000 余家。已覆盖国内超过 98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖 242 个城市、1539 个县，覆盖各类终端共计 84600 余个，其中等级医院 3300 余家，基层医疗终端8400 家，诊所 35000 余家，药店等零售终端 62000 余家，已覆盖国内超过 67%以上的专科医院。随着销售渠道的逐步拓宽，开喉剑喷雾剂有望长期保持较快增长。  外延持续加速，产品线逐步丰富 公司在 2022 年控股德昌祥，2023 年控股收购无敌制药，2023 年四季度完成对汉方药业并表，外延式发展持续快速推进，不断增厚业绩，2023 年德昌祥实现收入 1.30 亿元，实现利润 0.15 亿元，汉方制药实现收入 5.72 亿元，实现利润 0.63 亿元。同时公司产品线快速丰富，增加了妇科再造丸、芪胶升白胶囊等大品种，未来有望借力公司渠道，实现快速增长，  投资建议与盈利预测 公司核心产品持续放量，品牌力不断提升，外延式发展加速，产品线加速丰富，业绩有望长期稳健增长。预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为 3.75 亿元、4.60 亿元和 5.71 亿元，对应每股收益分别为0.91 元/股、1.12 元/股和 1.39 元/股，对应 PE 分别为 16 倍、13 倍和 11倍，维持“买入”的投资评级。  风险提示 公司外延发展不及预期风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风 险。 [TABLE_FINANCE] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1201.32 1634.98 2414.43 2876.22 3427.31 收入同比(%) 27.94 36.10 47.67 19.13 19.16 归母净利润(百万元) 201.28 292.70 374.57 460.24 571.21 归母净利润同比(%) 32.18 45.42 27.97 22.87 24.11 ROE(%) 16.25 19.91 20.89 21.42 22.05 每股收益(元) 0.49 0.71 0.91 1.12 1.39 市盈率(P/E) 30.62 21.06 16.46 13.39 10.79 资料来源：公司公告，国元证券研究所 [TABLE_INVEST] 买入|维持 [TABLE_TARGETPRICE] [TABLE_BASE] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 20.08 / 12.66 A 股流通股（百万股）： 408.34 A 股总股本（百万股）： 409.86 流通市值（百万元）： 6300.66 总市值（百万元）： 6324.17 [TABLE_PICQUOTE] 过去一年股价走势 资料来源：WIND [TABLE_DOCREPORT] 相关研究报告 《国元证券公司研究—贵州三力（603439.SH）2023年半年报点评喷雾剂快速成长，产品矩阵持续完善》2023.09.03 《国元证券行业研究-中药行业专题研究报告：国家基药 目 录 更 新 在 即 ， 细 看 中 药 企 业 发 展 机 遇 》2023.06.14 [TABLE_AUTHOR] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn @ -36%-26%-17%-8%2%5/48/110/291/264/24贵州三力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：iFinD, 国元证券研究所 资料来源：iFinD, 国元证券研究所 图 3：公司毛利率和归母净利率情况 资料来源：iFinD，国元证券研究所 图 4：公司费用率情况 资料来源：iFinD，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 5：公司历年分红情况 资料来源：iFinD，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 5 [TABLE_FINANCEDETAIL] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1172.06 1493.47 1836.35 2047.31 2441.26 营业收入 1201.32 1634.98 2414.43 2876.22 3427.31 现金 570.88 571.37 600.00 630.00 773.32 营业成本 339.50 436.31 642.15 761.43 901.40 应收账款 362.56 546.2