2023年报-2024年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日买 入科沃斯（603486.SH）2023 年报&2024 年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.68 元总市值/流通市值26333/26001 百万元52 周最高价/最低价85.00/27.76 元近 3 个月日均成交额225.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2023 年中报点评：海外收入增长超 25%，业绩有所承压》 ——2023-08-28《科沃斯（603486.SH）-2022 年三季报点评：三季度收入增长稳定，费用投放加大拖累盈利》 ——2022-11-08《科沃斯（603486.SH）-2022 年中报点评：盈利短期承压，渠道布局加速推进》 ——2022-09-05一季度经营企稳回升，盈利环比明显改善。公司 2023 年实现营收 155.0 亿/+1.2%，归母净利润 6.1 亿/-64.0%，扣非归母净利润 4.8 亿/-70.3%。其中Q4 收入 49.7 亿/-4.4%，归母净利润 0.1 亿/-98.5%，扣非归母净利润-0.4亿/-107.4%。2024Q1 营收 34.7 亿/+7.4%，归母净利润 3.0 亿/-8.7%，扣非归母净利润 2.9 亿/+0.3%。公司拟每 10 股派发现金股利 3 元。公司 Q1 营收增速环比止跌回升，净利率环比 2023 年下半年显著改善，经营迎来拐点。扫地机行业 Q1 增速上移，科沃斯海外收入增长 20%。2023 年全球扫地机规模同比增长 0.8%至 66 亿美元，我国扫地机零售额同比增长 5.1%至 138 亿（Gfk、中怡康及 NPD 数据）。2024Q1 我国扫地机零售额同比增长 29.2%至25.6 亿（奥维云网数据），受益于新品上新提前及价格下探带动的需求释放，我国扫地机增速明显提升。科沃斯品牌 2023 年收入达到 76.8 亿，同比下降1.5%，其中国内收入下降 12%至 47 亿，海外收入增长 20%至 30 亿。公司在新加坡设立海外总部，强化全球线上线下渠道的覆盖，欧洲区域收入增长41%。预计 Q1 公司扫地机内销收入有所复苏，外销延续较快增长趋势。洗地机增长动能依然较强，添可海外收入增长 40%。奥维云网推总数据显示，2023 年我国洗地机零售额同比增长 22%至 122 亿，2024Q1 同比增长 23%。添可 2023 年收入同比增长 5.2%至 72.7 亿，其中海外收入增长 40%至 31 亿，国内收入下滑11%至42亿。2023年添可洗地机出货量同比增长25.4%至322.7万台，预计均价有所下降；添可智能科技净利率同比下降 7.4pct 至 8.7%。毛利率受以价换量拖累，Q1 盈利环比积极修复。公司 2023 年毛利率同比下降 4.1pct 至 47.5%，其中国内毛利率下降 10.8pct，海外毛利率提升 7.2pct，主要受国内以价换量而公司降本款产品储备不足所致。公司 2023 年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.5/-0.4/+0.6pct，净利率同比下降7.1pct 至 3.9%。2024Q1 公司毛利率下降 3.5pct 至 47.2%，费用率有所优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-1.6/+0.6/-1.3/-0.5pct；净利率同比-1.5pct 至 8.6%，但环比来看，公司净利率已明显修复，有望迎来拐点。丰富产品布局、加大降本力度，经营拐点显现。2023H2 公司迅速调整战略重心，为 2024 年规划和储备丰富的扫地机产品矩阵，积极推动降本措施，满足不同价格段的消费需求。2024 年 2 月公司推出 T30 性价比系列，补足降本款不足的短板，随着后续公司新品持续推出，收入及毛利率有望企稳回升。风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；海外拓展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级考虑到行业以价换量及公司积极推动降本、大力发展线下及海外渠道，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 12.2/15.4/18.7 亿（前值为 14.9/17.6/-亿），同比+99%/+26%/+22%，对应 PE=22/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,32515,50217,92220,66823,220(+/-%)17.1%1.2%15.6%15.3%12.3%净利润(百万元)1698612121715361868(+/-%)-15.5%-64.0%98.8%26.2%21.6%每股收益（元）2.961.062.112.663.24EBITMargin11.8%3.8%6.8%7.8%8.6%净资产收益率（ROE）26.4%9.3%16.7%18.7%20.4%市盈率（PE）15.443.021.617.114.1EV/EBITDA16.639.024.919.016.0市净率（PB）4.074.023.623.212.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）688169.SH石头科技412.9954315.6018.2821.2124.3826.522.619.516.91.5买入603486.SH科沃斯45.682631.062.112.663.2443.021.617.114.10.9买入资料来