23年年报及24年一季报点评：线上线下双轮驱动，智能家居品类较快增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 03 日 证 券研究报告•23 年年报及 24 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.81 元 好 太 太（603848） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 线上线下双轮驱动，智能家居品类较快增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股(亿股) 4.01 52 周内股价区间(元) 11.86-17.03 总市值(亿元) 59.85 总资产(亿元) 31.36 每股净资产(元) 5.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 好太太（603848）：产品及渠道持续夯实，业绩恢复稳健增长 (2023-09-03) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 16.9亿元，同比+22.2%；实现归母净利润 3.3亿元，同比+49.7%；实现扣非净利润3.2 亿元，同比+46.2%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收 5.7 亿元，同比+53％；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+92.1%；实现扣非后归母净利润 0.9亿元，同比+110.1%。2024Q1公司实现营收 2.9亿元，同比+5.7％；实现归母净利润 0.6亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润 0.6亿元，同比+15.8%。  降本增效成果明显，毛利率显著提升。2023年公司整体毛利率为 51.4%，同比+5pp，得益于公司产品结构优化，并且持续推动降本增效措施落地，毛利率同比提升。分产品看，2023年公司智能家居产品毛利率为 53.1%（+4.8pp），晾衣架产品毛利率为 44.0%（+6.6pp），其他产品毛利率为 18.1%（-14.4pp）。分销售模式看，线上/线下销售模式下毛利率分别为 53.9%（+5.6pp）/47.7%（+5.1pp）。费用率方面，公司总费用率为 28.2%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 20.3%/5.2%/-0.5%/3.1%，同比+1.7pp/-0.4pp/+0.1pp/0pp，销售费用率有所提升，主要由于 23 年内加大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传等投入。综合来看，公司净利率为19.4%，同比+3.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为 5亿，同比+287%，现金流改善。24Q1 毛利率为 51.9%，同比+6.2pp；总费用率为 31.5%，同比+3.9pp， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 +3.1pp/+0.4pp/ -0.2pp/+0.6pp；净利率为 19%，同比+1.5pp，盈利能力延续改善趋势。  智能家居产品保持较快增长，品类渗透率仍有进一步提升空间。分产品看，2023年智能家居业务收入达 14.3亿元，同比+26.4%，公司持续优化产品结构，随着智能晾衣架及智能门锁的进一步普及，以及公司及时推出符合市场需求的新品，智能家居产品收入实现较快增长。晾衣架产品收入 2.2亿元，同比+1.6%。产品开发方面，2023年公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先。此外，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。2024年公司将持续强化好太太中高端品牌形象，以爆品力塑造品牌力，巩固晾晒品类龙头品牌认知。  线上线下双驱发展，持续提升渠道管理效率。分渠道看，2023年公司线下/线上渠 道 收 入 分 别 为 6.7/10.1 亿 元 ， 同 比 +37.5%/+13.7% ， 收 入 占 比 为39.8%/60.2%。线下渠道方面，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；同时深度赋能经销商，加深经销商对公司产品理念和发展战略的理解，不断强化经销商整体运营能力。线上渠道方面，公司通过全域整合，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。2024年公司将持续推进销售网络深耕细作，深化管理全链路、精准、高效的立体渠道体系。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.99元、1.19元、1.40元，对应 PE 分别为 15 倍、12 倍、11 倍。考虑到公司智能家居品类占比持续 -21%-12%-3%6%15%24%23/423/623/823/1023/1224/224/4好太太 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1688.33 2032.17 2406.07 2793.84 增长率 22.16% 20.37% 18.40% 16.12% 归属母公司净利润（百万元） 327.26 399.78 479.47 567.63 增长率 49.71% 22.16% 19.93% 18.39% 每股收益 EPS（元） 0.81 0.99 1.19 1.40 净资产收益率 ROE 12.13% 13.88% 14.90% 15.71% PE 18 15 12 11 PB 2.61 2.41 2.12 1.86 数据来源：Wind，西南证券 好 太太（603848） 23 年年报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设 1：智能家居品类保持量价齐升趋势，2024-2026 年产品单价每年同比增长 3%，销量分别同比增长 20%、17%、15%； 假设 2：智能家居毛利率稳步回升，2024-2026 年分别为 54%、54.5%、55%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1688.3 2032.2 2406.1 2793.8 yoy 22.2% 20.4% 18.4% 16.1% 营业成本 821.3 967.6 113