【债券】记录波动：长期国债收益率水平%26公开市场买卖国债

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 04 月 25 日 【债券日报】 记录波动：长期国债收益率水平&公开市场买卖国债  4 月 23 日晚，人民银行有关部门负责人接受《金融时报》采访提及长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内和公开市场买卖国债等消息，引发债市调整。10y 国债上行 4.5bp，超长债和长端二永品种调整幅度较大，收益率上行 6-9bp。  触发因素：收益率过快下行时，央行频繁关注长期国债进行预期管理 1、近段时间以来，当 30 年期国债收益率快速下行至 MLF 以下接近或突破5bp 时（即 2.45%），央行会频繁关注长端利率管理市场预期，3 月以来或有四次。3 月 7 日（据彭博，知情人士称央行调研农村金融机构的债券投资情况）、4 月 3 日（一季度货币政策委员会例会提到“关注长期收益率的变化”）、4 月上旬（据财联社，有关人士透露央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势）和 4 月 23 日（央行有关部门负责人提及长期国债收益率，本次主要包括：（1）部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也曾由于市场供需的阶段性失衡，出现国债收益率与长期经济增长预期背离的情形。（2）长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，会受实际经济增速回升向好的趋势以及未来通胀水平回升的支撑。（3）提示理论上固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险。 2、此外，央行负责人提到二级市场的国债买卖可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。 （1）首先，中国央行在公开市场操作中增加国债买卖是基础货币投放、流动性管理、引导市场定价的政策工具，与海外央行的 QE 具有本质差别， （2）其次，专家预计公开市场开展国债买卖操作会是双向的，或指向未来亦可通过二级市场卖出国债主动回笼流动性，完善流动性调控框架。 （3）再次，价格引导上，除了对流动性和资金定价进行管理外，央行公开市场买卖国债亦或对相应期限的国债定价产生影响，或可进一步发挥其市场基准利率的指引作用。  债市策略：10y 低偏 MLF30bp 注意止盈，短期关注调整带来的配置机会 10y 国债：从历史情况来看，若 10y 国债低偏 MLF 利率接近 30bp 时（2.2%），下行赔率更为有限，需关注止盈扰动，包括央行监管、债券供给对于市场的影响等；就 30y 国债而言，从央行频繁关注长债的时点来看，当 30y 国债收益率快速下行突破 2.45%时，建议关注止盈风险。 5 月政府债券加速放量的趋势或较为明确，关注调整带来的配置机会。5 月政府债券净融资有望突破 1.4 万亿，需要注意供需结构加速向均衡修复带来的扰动，债市仍存调整压力。但基本面弱修复状态下，货币政策仍处于平稳宽松区间内，叠加上半年机构配置需求仍存，因此预计收益率尚不具备趋势转向的基础。若由于供给或监管扰动而出现收益率的快速上行调整，10 年期国债接近2.35%（3 月调整前高），30 年期国债接近 2.6%，则性价比回升，可逐步拉长久期加仓布局。下半年供给压力的扰动可能更值得谨慎。  风险提示：供给超预期放量，央行监管超预期收紧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240424》 2024-04-24 《【华创固收】政府债券项目到哪一步了？全年能发完么？》 2024-04-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240423》 2024-04-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240422》 2024-04-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240419》 2024-04-19 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、记录波动：长期国债收益率水平&公开市场买卖国债 .................................................. 4 （一）4 月 24 日：10y 国债上行 4.5bp，超长债和长端二永债收益率上行 6-9bp ..... 4 （二）触发因素：收益率过快下行时，央行频繁关注长期国债进行预期管理 .......... 5 （三）债市策略：10y 低偏 MLF 30bp 注意止盈，短期关注调整带来的配置机会 ... 8 二、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 4 月 24 日，10 年国债活跃券走势 ........................................................................... 4 图表 2 4 月 24 日，各类债券品种调整情况（从上到下依次是利率债、二永债、城投债、同业存单） ................................................................................................................. 5 图表 3 2024 年 3 月以来央行共 4 次频繁提及长端利率 .................................................... 5 图表 4 央行近期关于债券市场及长期利率的表态 ............................................................. 6 图表 5 央行国债买卖或与 2008 年之前美联储公开市场买卖较为类似............................ 7 图表 6 央行现券买卖对央行资产负债表的影响 ................................................................. 8 图表 7 当前回收过剩的流动性主要通过资金缺口压力较大时减少投放实现.................. 8 图表 8 10 年期国债-MLF 以及