“聚沙成塔”创新产品系列7：借道ETF参与科创板打新的始末

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]借道 ETF 参与科创板打新的始末方正证券研究所证券研究报告 “聚沙成塔”创新产品系列 7 金融工程研究 2019.07.26 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：朱定豪 执 业 证 书 编号：S1220519040002 E-mail： zhudinghao@foundersc.com 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO][TABLE_REPORTINFO] “因子七十二变”多因子选股系列：1、《A 股“跳一跳”：隔夜跳空选股因子》2、《超越反转：基于均线的乖离率选股因子》3、《量价齐飞，水天一色：基于价量互动的选股因子 2》4、《量价抢跑，推陈出新：基于价量互动的选股因子 3》“聚沙成塔”创新产品系列：1、《FOF 持仓测算：如何破解黑箱？》2、《解读净值下跌 99.96%的 VIX 基金》3、《一张表读懂场内货基的计息规则》4、《杠杆反向基金，意料之外的收益》5、《战略配售基金：塞翁失马，焉知非福》6、《7 年涨 14 倍，一天下跌 96%的 XIV基金》“拾贝”市场研究笔记：1、《市场的脉搏：动量/反转的周期》2、《美股动量/反转消亡史》3、《你了解沪深 300 么？中证规模指数家族解析》4、《牛市的特征：ETF 净赎回不稀奇》5、《镜花水月：低换手下的动量效应》6、《牛市的特征 2：牛市多长阴》7、《ESG 投资策略介绍》8、《矿工的烦恼:股票代码变更引发的问题》9、《牛市的特征 3：小单净买入，大单净卖出分化》10、《公募基金股票投研的上下十年》[TABLE_REPORTINFO] “因子七十二变”多因子选股系列： 1、《A 股“跳一跳”：隔夜跳空选股因子》 2、《超越反转：基于均线的乖离率选股因子》 3、《量价齐飞，水天一色：基于价量互动的选股因子 2》 4、《量价抢跑，推陈出新：基于价量互动的选股因子 3》 “聚沙成塔”创新产品系列： 1、《FOF 持仓测算：如何破解黑箱？》 2、《解读净值下跌 99.96%的 VIX 基金》 3、《一张表读懂场内货基的计息规则》 4、《杠杆反向基金，意料之外的收益》 5、《战略配售基金：塞翁失马，焉知非福》 6、《7 年涨 14 倍，一天下跌 96%的 XIV基金》 “拾贝”市场研究笔记： 1、《市场的脉搏：动量/反转的周期》 2、《美股动量/反转消亡史》 3、《你了解沪深 300 么？中证规模指数家族解析》 4、《牛市的特征：ETF 净赎回不稀奇》 5、《镜花水月：低换手下的动量效应》 6、《牛市的特征 2：牛市多长阴》 7、《ESG 投资策略介绍》 8、《矿工的烦恼:股票代码变更引发的问题》 9、《牛市的特征 3：小单净买入，大单净卖出分化》 10、《公募基金股票投研的上下十年》 11、《当“价值投资”遇上“指数投资”： 沪深 300 价值指数的魅力》 报告要点 核心结论ETF 作为场内产品，可能是获取科创板打新收益最高效的工具之一，品种多样选择丰富，可以快进快出还不用缴纳持有不到 7 天 1.5%的赎回费。科创板首日前一个交易日，资金就提前进入部分 1~3 亿规模左右的 ETF，ETF 尾盘出现超买溢价，份额扩大。 2019/07/22 科创板首日新股涨幅超预期，五只 ETF 相对指数超涨 2%-3%。我们以国泰的半导体 50（512760.SH）和南方的1000ETF（512100.SH）两个为例，详细复盘了整个事件。半导体 50 因科创板打新带来的额外收入约 730 万元，净值相对指数超涨 2.16%，实际现金差额比预估现金差额多了 2.2 万。通过新股实时价格可以对 IOPV 做精准的修正，修正后的 IOPV 紧贴真实净值。 从日内高频数据来看，22 号上午投资者习惯性地根据 IOPV进行 ETF 交易与套利，ETF 价格基本在 IOPV 附近。午间休市后，聪明资金进场交易 ETF，将 ETF 的价格从 IOPV 向正确净值靠拢拉升，收盘时基金还是处于折价状态，但幅度已经收敛。由于定价存在分歧，当日折溢价套利都有人做，但总体来看还是聪明资金占据主导。 风险提示本报告基于历史数据进行测试，不构成任何投资建议。导致 IOPV 失真的因素众多，本文只重点介绍了新股上市带来的偏差。本文提供 IOPV 修正方法仅作估算参考使用，不能得到真实的基金净值。 金融工程报告 研究源于数据 1 研究创造价值 1 利用 ETF 参与科创板打新 上市交易的 ETF/LOF 可能是参与科创板打新最高效的工具之一，资金占用时间少，进入退出灵活，可以在二级市场直接交易，选择丰富，即使 7 天内退出也不用承担 1.5%的赎回费用。 图表 1 列举了 7/22 科创板第一轮新股上市最高收益的几只 ETF，如 1000ETF、380ETF、综指 ETF、半导体 50、银行基金等，这五只基金当日的净值都比跟踪指数多涨了超过 2%。打新收益增强主要和基金规模有关，规模太大打新收益率就比较有限了，3 亿以下可能是最佳的规模。 具体来看，投资者一般在 7/19，即新股上市的 T-1 日买入，T 日如果价格上打新收益得到体现就择机卖出，如果折价就选择赎回。受此影响 7/19 部分 ETF 超买溢价，溢价套利带来的份额增量体现在 7/22的数据上。 以半导体 50 为例，7/22 份额增加 0.98 亿份，7/23 份额减少 0.88份；收益率最高的 1000ETF 在 7/22 份额增加 2.18 亿份，7/23 份额减少 1.4 亿份。 7/22 部分 ETF 换手率异常提升是因为部分投资者定价错误，仍围绕失真的 IOPV 进行交易，进行了部分产生实际亏损的“溢价套利”。同时聪明资金发挥定价作用，将基金交易价格从错误的 IOPV 向正确净值进行拉升，并进行折价套利。 我们以半导体 50 和 1000ETF 两个为案例，尝试对整个事件进行复盘。 图表1： 受益于科创板打新的部分 ETF 资料来源：WIND 资讯，方正证券研究所 2 半导体 50ETF 的案例 首先以半导体50（512760.SH）为例，复盘2019/07/19、2019/07/22、2019/07/23 三天部分 ETF 的异动情况。 半导体 50 发行以来净值紧跟指数，净值和指数涨跌幅的日度偏离差平均在 0.05%。但 2019/07/22 日基金相对指数有明显的偏离，当日中华半导体指数（CESCSC.CSI）下跌2.74%，ETF净值只下跌0.57%，相对指数超涨 2.16%，正向偏离幅度比较大，这对应于图表 1 中的“净值相对指数涨幅”，22 号意外的收益增厚来源于科创板新股首日，涨幅大超预期，平均上涨 140%。 代码名称7.22换手率（%）7.19份额（亿份）7.22份额（亿份）7.23份额（亿份）净值相对指数涨幅（%）512100.SH1000ETF47.883.846.024.622.42510290.SH380ETF0.441.881.601.522.25510210.SH综指ETF37.511.2