固定收益：哑铃策略与子弹策略的再平衡

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益周报 哑铃策略与子弹策略的再平衡  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 湘潭：化债正迎拐点—化债新动向系列之三 2024-04-18 30-10Y 国债期限利差的国际比较—超长债系列研究之一 2024-04-15 低利率环境下日本固收资管行业发展与启示—低利率时代日本经验洞察系列专题之二 2024-04-15 陡峭化行情中的子弹策略是优选—每周债市复盘 2024-04-14 低利率下的债牛与资产荒—低利率时代日本经验洞察系列专题之一 2024-04-11 活跃券或重新向国开债切换。随着2024年二季度政金债发行提速，活跃券或重新向国开债切换。国开债单只券的发行规模基本保持在2000亿-2500亿。一般情况下，在当前的活跃券发行规模达到2000亿左右，市场会开始酝酿换券交易行情。 中短端定价充分，供给冲击尚未明确的背景下，较高的等待成本使得市场再次面临向哑铃策略切换的选择。当前特别国债的发行计划目前仍然没有落地，特别国债的发行时间或比预期要晚。在供给落地前，央行缺少进一步收敛流动性的工具，因此长端品种的“资产荒”逻辑又重回市场的交易视野，供给冲击尚未明确的背景下，较高的等待成本使得市场再次面临向哑铃策略切换的选择。 我们当前建议缩短交易周期，在供给落地前，轻仓参与超长债的交易，等待更好的配置机会。策略上，市场依然处于“螺蛳壳里做道场”的节奏中，在曲线上不断寻找交易机会，当前处于哑铃策略与5-7子弹策略再平衡的阶段，同时在择券上完成了新老券利差收窄与国开重回活跃券的定价交易，市场的定价非常迅速，灵活切换难度较高。 债券市场： 1、央行净回笼，资金利率上行，资金情绪转紧。 2、债市收益率下行，曲线走平。 3、债市情绪回升，主因长债换手率纷纷回升、隐含税率收窄。 4、利率债净融资额转正，下周地方债和政金债发行规模均收缩，存单量价齐跌。 经济数据：需求好坏参半，生产平稳恢复。 海外债市：美联储官员表态鹰派，关注伊以局势；美债下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：铜>沪深300>生猪>上证综指>可转债>中债>美元>沪金>中证1000>原油。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 20 日 固定收益周报 西部证券 2024 年 04 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 复盘综述与债市展望 ....................................................................................................... 4 二、 债市行情复盘 .................................................................................................................. 5 2.1 资金面：央行净回笼，资金利率上行 .......................................................................... 5 2.2 二级走势：收益率下行，曲线走平 .............................................................................. 7 2.3 债市情绪：回升 ........................................................................................................... 8 2.4 债券供给：进度偏慢，净融资额转正 ........................................................................ 10 三、 经济数据：需求好坏参半，生产平稳恢复 .................................................................... 11 四、 海外债市：美联储官员表态鹰派，关注伊以局势 .......................................................... 13 五、 大类资产：铜表现较好 ................................................................................................. 15 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 16 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：活跃券利差的走势（bp） .............................................................................................. 4 图 2：活跃券的债券余额（亿元） ........................................................................................... 5 图 3：隔夜回购利率（%） ...................................................................................................... 6 图 4：七天回购利率（%） ...................................................................................................... 6 图 5：存单发行利率和 FR007-1Y 互换利率（%） .....