煤炭与消费用燃料行业：如何看待焦煤上涨持续性？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何看待焦煤上涨持续性？ 报告要点 [Table_Summary]近期焦煤实现了基本面和权益端的共振上行。后续如何看待焦煤上涨的持续性？我们认为，基本面方面，基于焦煤需求有望持续回升、紧供给和低库存背景，当前焦煤价格上涨或仍具有持续性；交易层面，基于远月合约叙事空间较大和焦煤权益端仍具备估值&股息性价比，因此焦煤赔率或依旧较大，后期仍有望实现权益端和基本面共振上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 张韦华 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490517080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待焦煤上涨持续性？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：煤价反弹明显，需求仍是后市主要矛盾 本周煤炭指数(长江)上涨 3.38%，跑赢沪深 300 指数 1.49 个百分点，位列全行业 5/32 位。动力煤基本面方面，本周煤价偏强：截至 4 月 19 日秦港动力煤市场价 826 元/吨，周环比提升 25元/吨。展望后市，虽然受非电备货需求良好影响，短期补库需求增加，但随着大秦线检修进入尾声叠加受电厂淡季需求一般影响，预计后市煤价涨幅有限，需持续关注港口累库情况。焦煤基本面方面，随着钢厂利润明显修复及高炉复产，焦炭首轮提涨落地，煤焦价格渐强，本周京唐港主焦煤库提价 2140 元/吨，周环比提升 250 元/吨。展望后市，随着下游利润好转、钢厂复工，4 月铁水产量预计逐步向 230 万吨/天恢复，环比 3 月继续改善，双焦价格有望逐步企稳，继续关注下游复产持续性、焦钢博弈情况及宏观情绪。 热点讨论：如何看待焦煤上涨持续性？ 4 月以来，受钢厂利润修复、高炉复产、钢材持续去库影响，铁水稳步抬升，焦企低库存现状下补库需求强劲，双焦实现由弱向偏强的转化，焦煤期货 4 月以来上涨 22%，港口主焦现货价格相对今年低点也上涨 250 元/吨。后续焦煤价格上涨是否具备可持续性？我们认为，基于焦煤需求有望持续回升、紧供给和低库存背景，当前焦煤价格上涨或仍具有持续性：1）发债速度加快或支撑焦煤需求 Q2 延续修复：一季度铁水需求偏弱或主要和基建偏弱有关，背后原因包括地方政府化债约束和专项债发行速度偏慢等；然而进入二季度，考虑到专项债有望释放冲量叠加出口需求或依旧较好，五大品种钢材需求有望持续修复，钢材库存或继续下行，进而带动钢材和铁水产量回升，铁水需求有望持续恢复至 230 万吨/天，焦煤需求延续修复态势；2）焦煤低库存现状致补库需求偏强：近年来受地产基建需求下行预期影响，焦企长期保持低库存策略，当前焦煤库存处在近 5 年最低位，因此在终端需求回升背景下，补库需求较强，也支撑原料焦煤价格继续走强。3）供给：焦煤供给端更为紧张。由于焦煤主产区在瓦斯矿偏多的山西，因此在安监趋严背景下，焦煤供给弹性相对动力煤天然更弱。而对于交易层面，基于远月合约叙事空间较大和焦煤权益端仍具备估值&股息性价比，因此焦煤赔率或依旧较大，后期仍有望实现权益端和基本面共振上行：1）期货合约换月致焦煤叙事空间变大：近期焦煤主力合约从 5 月移至 9 月，使得政策端可想象空间变大，叠加 9 月为焦煤需求旺季，因此双焦期货价格出现明显提升，黑色情绪明显好转；2）焦煤股息率优势依旧明显，估值相对动力煤明显偏低：当前焦煤标的如平煤股份、山西焦煤、淮北矿业等标的预期 24 年股息率仍在 6%左右，且估值普遍在 9-10 倍，和动力煤龙头神华约 14 倍相比仍有明显差距，因此焦煤股高股息低估值优势明显，后期赔率或较大。综合来看，考虑到煤价底部支撑依旧坚硬叠加焦煤基本面和权益端低估优势，因此我们认为焦煤赔率或依旧较大，后期仍有望实现权益端和基本面共振上行。 投资建议 随着红利投资热度回归，若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化；5）分红提升：昊华能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《基本面与估值共振，煤炭空间开启》2024-04-14 •《短期为何更看好焦煤赔率空间？》2024-04-07 •《煤价阴跌，板块能否逆势上涨？》2024-03-31 -23%-3%16%35%2023-42023-82023-122024-4煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-04-21%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 目录 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 5 煤炭个股涨跌情况 .......................................................................................................................................... 6 行业数据一周汇总 ........................................................................................................................ 8 动力煤供需与价格情况 ...............................