固收点评：6月央行仍在扩表，环比同比有所下降

1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评 20190725[Table_Main]6 月央行仍在扩表，环比同比有所下降 事件  6 月份货币当局资产负债表发布。整体来看，2019 年 6 月央行资产负债表环比增加 4580.55 亿元，方向上仍然是扩表，但较去年同期有所下降(2018 年 5 月央行资产负债表环比增加 6553.00 亿元)。6 月扩表的主要原因是由资产端其他存款性公司债权与其他资产增加以及负债端储备货币大幅上升共同作用的结果。变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 1844.43 亿元，其他资产增加 2485.98 亿元；负债端方面，其他存款性公司在央行存款增加 8743.61 亿元，政府存款减少 3662.75 亿元。观点  资产端：从 6 月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有两项：对其他存款性公司债权和其他资产，助力央行资产负债表依旧保持扩表趋势。具体来看：外汇占款环比降幅有所扩大，人民币贬值压力未来或减轻。2019 年 6 月份外汇占款为 212455.20 亿元，环比减少 61.92 亿元，外汇占款自 2018 年 8 月以来持续下降，2018 年 8 月至 2019 年 2 月降幅逐渐收窄，但 3 月以后降幅又开始回升，6 月外汇占款降幅在 19 年上半年最大。央行对其他存款性公司债权环比增加，公开市场操作助力维稳跨季资金市场。2019 年 6 月，央行对其他存款性公司债权 101860.31亿元，环比增加 1844.43 亿元，显示央行对银行体系释放了流动性。但较 5 月环比大幅下降，主要系 5 月末包商事件影响，央行投放大量资金，而 6 月到期量较大，对冲掉投放额。同时 6 月末，流动性较充裕，央行没有开展公开市场操作。另外，6 月 14 日，人民银行决定于 2019 年 6月 14 日增加再贴现额度 2000 亿元、常备借贷便利额度 1000 亿元，也助力央行对其他存款性公司债权环比增加。 负债端：从 6 月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有储备货币和政府存款。具体来看：其他存款性公司存款大幅上涨，助力储备货币环比大幅度增加。其中货币发行环比减少，对银行体系流动性产生正面影响，但影响并不是太大。其他存款性公司存款，是商业银行等存款机构存放在央行的存款准备金。6 月环比大幅增加，可能是受到 5 月末包商事件的影响，叠加监管加强，市场避风险情绪高位，商业银行增加存放在央行的准备金，导致 6 月其他存款性公司存款大幅增加。根据我们的测算，二季度超储率达 1.6%，其中 5 月超储率为 1.45%，6 月超储率为 1.6%，均较央行 3 月公布的超储率 1.3%要高，表明商业银行向银行缴纳的超额准备金有所增加，助力其他存款性公司存款环比继续增加。政府存款季节性回落，收支差额较往年扩大。6 月份政府存款为35682.52 亿元，比上月减少 3662.75 亿元，环比涨幅与 18 年内 6 月相比较大，与 17、16、15 年 6 月相比较小（15-18 年 5 月政府存款环比变动分别为 359 亿、-3012 亿、-2831 亿、-5352 亿）。 总结：6 月流动性整体合理充裕，6 月投放大量逆回购，意在保证跨季资金市场平稳过渡。关于未来的资产负债表变动和流动性：1、从政策层面看，预计货币政策稳健基调没有变，可能仍会保持扩表趋势。2、R007 和 DR007 在 7 月呈现上升的趋势，7 月第三周处于高位，叠加 7月缴税高峰影响，资金面有所收紧，预计 7 月下旬央行会持续释放资金缓解资金面紧张的局面，对其他存款性公司债权可能会继续增加。3、伴随美联储降息预期加强，以及全球降息潮愈演愈烈，人民币汇率压力可能会有所缓解。 风险提示：财政收支压力较大，缴税高峰对流动性冲击。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收周报 20190721：缴税高峰流动性趋紧，美联储降息预期收窄》2019-07-21 2、《海外周报 20190721：静待联储7月降息，美欧基本面显背离》2019-07-21 3、《可转债周报 20190720：关注股市盘整，留意转股良机》2019-07-21 4、《信用债周报 20190720：短端信用利差呈上升趋势，低级别债券等级利差走扩》2019-07-21 5、《信用风险及关注信息周报20190721：风险信息周报（2019.07.15-2019.07.19）》2019-07-21 [Table_Author]2019 年 07 月 25 日 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]固收点评 事件： 6 月份货币当局资产负债表发布。整体来看，2019 年 6 月央行资产负债表环比增加4580.55 亿元，方向上仍然是扩表，但较去年同期有所下降(2018 年 5 月央行资产负债表环比增加 6553.00 亿元)。6 月扩表的主要原因是由资产端其他存款性公司债权与其他资产增加以及负债端储备货币大幅上升共同作用的结果。变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 1844.43 亿元，其他资产增加 2485.98 亿元；负债端方面，其他存款性公司在央行存款增加 8743.61 亿元，政府存款减少 3662.75 亿元。下面我们分别从资产端和负债端进行分析。 1.资产端资产端包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权以及其他资产六大资产，其中国外资产包含外汇、货币黄金和其他国外资产三个分项。从6月央行公布的资产负债表来看，影响比较大的主要有两项：对其他存款性公司债权和其他资产，助力央行资产负债表依旧保持扩表趋势。其中占比比较大的有国外资产和对其他存款性公司债权，其中国外资产分项中外汇占比最大。下面我们重点分析外汇和对其他存款性公司债权。 表 1：央行资产负债表资产端分析（单位：亿元） 项目 2019.05 2019.06 6 月环比 分项及影响因素 变动原因 国外资产 218421.80 218521.93 100.13 外汇、货币黄金、其他国外资产 货币黄金和其他国外资产环比增加值大于外汇环比减少值 外汇 212517.12 212455.20 -61.92 / 人民币汇率带来的结售汇逆差影响 货币黄金 2750.95 2781.97 31.02 / 避险情绪高企以及全球经济基本面疲软 其他国外资产 3153.72 3284.76 131.04 / / 对政府债权 15250.24 15250.24 0.00 央行持有的中央政府发行的有价证券 / 其中：中央政府 15250.24 15250.24 0.00 / / 对其他存款性公司债权 100015.87 101860.31