收入快速增长，短期盈利承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.75 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 159 市价(元) 14.75 市值(百万元) 5,900 流通市值(百万元) 2,342 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调高速增长，轻烹短期承压 2 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调恢复性高增，轻烹增速放缓 3 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,037 2,369 2,747 3,122 3,422 增长率 yoy% 29% 16% 16% 14% 10% 净利润（百万元） 215 301 278 340 394 增长率 yoy% 16% 40% -8% 22% 16% 每股收益（元） 0.54 0.75 0.70 0.85 0.99 每股现金流量 0.63 0.42 0.82 0.83 0.97 净资产收益率 19% 20% 17% 19% 19% P/E 27.4 19.6 21.2 17.3 15.0 P/B 5.2 4.4 4.0 3.5 3.1 备注：股价选取自 2024 年 4 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023 年实现收入 23.69 亿元，同比增长 16.31%；实现归母净利润 3.01亿元，同比增长 39.78%；实现扣非后归母净利润 2.19 亿元，同比增长 12.66%。其中2023Q4 实现收入 6.10 亿元，同比增长 8.61%；实现归母净利润 0.60 亿元，同比增长-2.98%；实现扣非后归母净利润 0.38 亿元，同比增长-27.84%。2024Q1 实现收入 6.24亿元，同比增长 15.72%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增长-20.36%；实现扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比增长-7.04%。  复合调味料保持高增，轻烹解决方案降速。2023 年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 11.45、10.24、1.43 亿元，同比分别增长 29.32%、1.39%、8.28%。2023Q4 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 2.87、2.81、0.32 亿元，同比分别增长 19.46%、-4.26%、35.11%。2024Q1 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 3.04、2.67、0.35 亿元，同比分别增长 27.70%、5.76%、0.56%。复合调味料保持了快速增长趋势，持续受益于大客户深耕及新客户开拓，2022 年至 2023 年，公司第一大客户百胜中国的收入占比从 13.99%提升至16.63%，前五大客户的收入占比从 27.78%提升至 31.09%。  毛利率同比下降，拖累整体盈利能力。2023 年公司毛利率同比下降 1.43 个 pct 至33.14%，其中复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料的毛利率分别-3.71、+4.90、-2.31 个 pct 至 21.17%、49.91%、19.76%。公司综合毛利率下降，主要系毛利率较高的轻烹解决方案收入占比下降，以及成本上涨对复合调味料、饮品甜点配料毛利率带来负面影响。2023Q4 和 2024Q1 公司毛利率同比分别-4.40、-3.05 个 pct 至 30.95%、32.04%。受益于 C 端轻烹解决方案的收入占比下降，2023 年公司销售费用率同比下降 0.61 个 pct 至 14.64%，2023Q4 和 2024Q1 公司销售费用率同比分别-0.09、-1.25个 pct 至 15.69%、14.85%。综合来看，2023 年公司净利率同比 1.82 个 pct 至 13.14%，2023Q4 和 2024Q1 净利率同比分别-0.55、-3.79 个 pct 至 10.88%、10.75%。  盈利预测：2023 年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B 端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司年报，考虑到轻烹业务增长放缓和成本压力，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 27.47、31.22、34.22 亿元（2024-2025 年原值为 28.68、33.26），归母净利润分别为 2.78、3.40、3.94 亿元（2024-2025 年原值为 3.39、3.99），EPS 分别为 0.70、0.85、0.99 元，对应 PE 为21.2 倍、17.3 倍、15.0 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险 收入快速增长，短期盈利承压 宝立食品（603170.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4917398491,011营业收入2,3692,7473,1223,422应收票据5456营业成本1,5841,8792,1192,311应收账款290325371410税金及附加18212426预付账款57556574销售费用347371406428存货267315354388管理费用67717882合同资产0000研发费用47556268其他流动资产51455158财务费用-3-2-2-2流动资产合计1,1621,4831,6961,947信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-10-10-10-10长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产358438443449投资收益0000在建工程159636363其他收益29404040无形资产89899294营业利润411379463536其他非流动资产132133135136营业外收入2111非流动资产合计738723733742营业外支出3111资产合计1,9002,2062,4292,688利润总额41037