稳健增长，盈利改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：36.45 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 169 流通股本(百万股) 106 市价(元) 36.45 市值(百万元) 6,172 流通市值(百万元) 3,858 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,911 3,499 4,282 5,225 6,330 增长率 yoy% 3% 20% 22% 22% 21% 净利润（百万元） 144 73 351 454 562 增长率 yoy% -49% -49% 380% 30% 24% 每股收益（元） 0.85 0.43 2.07 2.68 3.32 每股现金流量 2.02 1.80 2.79 3.21 4.13 净资产收益率 7% 3% 13% 14% 15% P/E 42.9 84.5 17.6 13.6 11.0 P/B 2.9 2.5 2.2 1.9 1.7 备注：股价选取 2024 年 4 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入 34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润 0.73 亿元，同比-49.21%。4Q23，公司实现营业总收入 9.17 亿元，同比+6.67%；实现归母净利润-0.85 亿元，同比-297.22%。1Q24，公司实现营业总收入 9.16 亿元，同比+15.31%；实现归母净利润 0.77 亿元，同比+53.96%。 ◼ 餐饮客户延续高增，流通渠道逐步恢复。1Q24，公司收入实现稳健增长。分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约 61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约 39%，同比增长约 56%，其中 UHT 系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，流通饼房渠道收入占比约 51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约 31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约 17%，同比增长超过 50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。 ◼ 毛利率修复，降本增效趋势明显。成本费用方面，一季度公司毛利率 32.6%，同比提升 0.6%，原因一是公司产能利用率同比有一定提升，二是公司采购优化相关的举措陆续实施，可比采购均价有一定下降。销售及研发费用率分别为 12.1%、3.7%，同比保持稳定，符合公司预算控制的目标。管理费用率 6.6%，同比下降 0.7%；剔除股份支付费用影响后，可比口径的管理费用率与去年同期比较上升约 0.5%，但已低于去年全年平均水平，公司将根据费用管控拟定措施，努力压减费用，提高经营效率。整体来看，1Q24，公司归母净利率 8.38%，同比提升 2.1pcts，盈利能力显著提升。 ◼ 以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024 年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到公司着力在实现稳健增长的同时提升经营效率，我们预计公司 24-26 年营收分别为 42.82/52.25/63.30亿元（前次 24/25 年为 47.21/58.44 亿元），净利润分别为 3.51/4.54/5.62 亿元（前次 24/25 年为 3.52/4.52 亿元），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。 稳健增长，盈利改善 立高食品（300973.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：立高食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0611,0761,1321,342营业收入3,4994,2825,2256,330应收票据2000营业成本2,4012,8883,4874,200应收账款218256314382税金及附加31334153预付账款22263138销售费用474527643779存货262399491577管理费用334257314380合同资产0000研发费用148154188228其他流动资产413380408442财务费用12-4-7-6流动资产合计1,9772,1372,3772,780信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-31-3-3-3长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,0651,1481,4231,668投资收益2111在建工程303303303303其他收益28282828无形资产321333343353营业利润98453585723其他非流动资产274284292298营业外收入0100非流动资产合计1,9632,0682,3612,622营业外支出8888资产合计3,9404,2054,7385,401利润总额90446577715短期借款77000所得税1995123153应付票据0000净利润71351454562应付账款264390479586少数股东损益-2000预收款项0011归属母公司净利润73351454562合同负债35425262NOPLAT80347449557其他应付款60606060EPS（按最新股本摊薄）0.432.072.683.32一年内到期的非流动负债22222222其他流动负债11297111127主要财务比率流动负债合计571613725860会计年度20232024E2025E2026E长期借款88000成长能力应付债券729729729729营业收入增长率20.2%22.4%22.0%21.1%其他非流动负债65656565EBIT增长率-39.3%333.4%29.2%24.3%非