业绩承压，静待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：15.13 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 401 市价(元) 15.13 市值(百万元) 6,067 流通市值(百万元) 6,067 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,440 8,046 8,788 9,744 10,812 增长率 yoy% 1% -15% 9% 11% 11% 净利润（百万元） 335 180 196 225 274 增长率 yoy% 19% -46% 9% 14% 22% 每股收益（元） 0.84 0.45 0.49 0.56 0.68 每股现金流量 0.26 3.19 0.33 -3.00 3.83 净资产收益率 14% 7% 8% 8% 9% P/E 18.1 33.7 30.9 27.0 22.1 P/B 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 备注：股价选取 2024 年 4 月 29 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入 80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润 1.80 亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入 20.46 亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比-122.91%。1Q24，公司实现营业总收入 24.51 亿元，同比+2.79%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比-57.98%。 ◼ 线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024 年 1 季度，电商/线下加盟/直营/团购业务销售额12.86/6.37/6.40/1.82亿元，同比+6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少 140 家至 3153 家。 ◼ 业务持续转型，盈利能力承压。2024 年一季度公司毛利率 26.43%，同降 2.74pct，综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增 0.44 pct 至 17.44%；管理费用率同降 0.20pct 至 4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率 2.55%，同减 3.69pct。 ◼ 投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与公司缓慢转型，我们预计公司 24-26 年营收分别为 87.88/97.44/108.12 亿元（前次24/25年为91.86/102.05亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74亿元（前次24/25年为 3.21/3.91 亿元），维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。 业绩承压，静待改善 良品铺子（603719.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：良品铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,9711,7669741,566营业收入8,0468,7889,74410,812应收票据0000营业成本5,8136,5167,1917,949应收账款381400424450税金及附加47545963预付账款66152171204销售费用1,5731,5731,7351,914存货6418522,4691,428管理费用447439487541合同资产0000研发费用44485359其他流动资产451358406448财务费用-11-32-11-5流动资产合计3,5113,5274,4454,096信用减值损失-6-4-5-5其他长期投资12121314资产减值损失-12-14-18-14长期股权投资44444444公允价值变动收益0000固定资产656587525469投资收益51182431在建工程1111其他收益91919191无形资产240260288331营业利润261284325397其他非流动资产1,0571,1141,1701,227营业外收入3333非流动资产合计2,0102,0182,0412,086营业外支出2222资产合计5,5215,5456,4856,182利润总额262285326398短期借款21006890所得税8390102125应付票据343403417450净利润179195224273应付账款8888961,0101,140少数股东损益-1-1-1-1预收款项0000归属母公司净利润180196225274合同负债242242279315NOPLAT172174216270其他应付款495495495495EPS（按最新股本摊薄）0.450.490.560.68一年内到期的非流动负债264264264264其他流动负债183186198213主要财务比率流动负债合计2,6252,4873,3542,877会计年度20232024E2025E2026E长期借款050-20-40成长能力应付债券0000营业收入增长率-14.8%9.2%10.9%11.0%其他非流动负债409409409409EBIT增长率-37.6%1.0%24.6%24.6%非流动负债合计409459389369归母公司净利润增长率-46.3%8.8%14.5%22.1%负债合计3,0342,9453,7423,246获利能力归属母公司所有者权益2,4892,6032,7472,941毛利率27.7%25.8%26.2%26.5%少数股东权益-2-3-4-5净利率2.2%2.2%2.3%2.5%所有者权益合计2,4872,6002,7432,936ROE7.2%7.5%8.2%9.3%负债和股东权益5,5215,5456,4856,182ROIC10.2%10.5%9.9%14.8%偿债能力现金流量表资产负债率54.9%53.1%57.7%52.5%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比35.5%27.8%48.9%21.6%经营活动现金流1,280133