业绩稳健增长，布局卫星及低空高成长赛道

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024 年 4 月 29 日，公司发布 23 年年报及 24 年一季报，23 年实现营收 35.7 亿元，同比+3.1%，归母 6.1 亿元，同比+16.5%。其中 Q4 实现营收 7.4 亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母 1.6 亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24 年一季度实现营收 6.9 亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母 1.2 亿元，同比+4.2%，环比-22.6%. 公司受到行业去库存影响，Q1 收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域，TR 组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、DiFEM 芯片量产。公司 23 年 T/R 组件和射频模块营收 33.8 亿（同比+7.6%），射频芯片营收 1.3 亿（同比-53.0%），其他芯片 0.5 亿（同比-7.1%）。 公司 23 年毛利率 32.3%（同比+1.6pct），24Q1 毛利率 35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。分产品看，公司 23 年 T/R 组件和射频模块毛利率 31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率 33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率 57.1%（同比-0.9pct）。公司 23 年归母净利率 17.0%（同比+2.0pct），24Q1 净利率 17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。 公司 24Q1 合同负债 0.25 亿，较期初+341.3%。公司 24Q1 在建工程 2.4 亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。 公司作为国内 T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应 PE 为 44/36/30 倍，维持“买入”评级。 产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。 05010015020025053.0060.0067.0074.0081.0088.0095.00230504230804231104240204人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国博电子沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 持续推进业务拓展，布局高成长赛道................................................................ 3 产品结构优化盈利能力提升，减值规模缩小.......................................................... 4 产能扩充顺利助力成长，研发项目顺利推进.......................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3 图表 2： 2024Q1 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 3： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表 4： 2024Q1 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 5： 2023 年分业务收入（亿元）及同比增速..................................................... 4 图表 6： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4 图表 7： 2024Q1 毛利率及净利率................................................................... 4 图表 8： 2023 年分业务毛利率..................................................................... 5 图表 9： 2023 年 T/R 组件及射频模块业务成本拆分................................................... 5 图表 10： 2023 年各项费用率...................................................................... 5 图表 11： 2024Q1 各项费用率...................................................................... 5 图表 12： 24Q1 信用减值及资产减值情况............................................................ 5 图表 13： 2023 年固定资产和在建工程.............................................................. 6 图表 14： 2023 年资本性支出...................................................................... 6 图表 15： 2023 年合同负债及增速.................................................................. 6 图表 16： 2022 年存货结构及增速.....................................