星环科技(688031)国产大数据软件创新者，全方位赋能千行百业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：40.90 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 121 流通股本(百万股) 92 市价(元) 40.90 市值(百万元) 4,942 流通市值(百万元) 3,782 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 331 373 491 662 895 增长率 yoy% 27% 13% 32% 35% 35% 净利润（百万元） -245 -271 -288 -194 9 增长率 yoy% -33% -11% -6% 33% 105% 每股收益（元） -2.02 -2.25 -2.39 -1.61 0.08 每股现金流量 -1.97 -2.48 -2.46 -2.36 -0.79 净资产收益率 -40% -16% -21% -16% 0.8% P/E -20.2 -18.2 -17.1 -25.5 538.0 P/B 8.0 2.9 3.5 4.2 4.2 P/S 15 13 10 7 6 备注：股价为 2024 年 4 月 24 日收盘价 报告摘要 ◼ 国产大数据软件稀缺标的，深耕大数据技术。星环科技是国内领先的大数据基础软件开发商，主要提供大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具三大类基础软件产品及配套服务，助力客户实现数字化转型。 ⚫ 拥有核心研发团队，树立技术优势。核心团队深耕大数据领域十多年，是国内最早从事大数据基础软件技术的研发和产品化的团队之一，为公司奠定坚实的研发实力基础。 ⚫ 营收稳步上升，持续拓宽客户覆盖面。公司收入从 2018 年的 1.13 亿元增长至 2022 年的 3.73 亿元，四年 CAGR 达到 34.8%；其中大数据与云基础平台软件业务为公司最主要的收入来源，2022 年该产品占营业收入达到 35.1%，目前金融、政府是公司产品应用的重要领域。 ◼ 政策+技术双加持，公司有望迎来跳跃式发展。我们认为信创的进一步深化、技术架构的不断演变，公司有望把握机遇实现“弯道超车”。 ⚫ 信创迈入发展快车道，核心产品自研代码率超过 70％。目前国资信创节奏基本定调，国资委 79 号文全面指导国资信创产业发展和进度，要求 2027 年前完成国产信创替代。公司核心产品 Transwarp Data Hub（TDH) 1200 万行代码里自研代码率超过 70％。同时公司产品注重与国产软硬件生态的兼容，已完成和飞腾、鲲鹏等国产硬件及麒麟、UOS 等国产操作系统的深度适配。 ⚫ 分布式+云原生成为新趋势，自主研发分布式关系型数据库。全球数据存储量由 2016 年的 16ZB 增长至 2021 年的 54ZB，复合年均增长率达到 27.5%。分布式数据库可通过横向扩展解决数据量日增的问题，在可扩展方面以及成本方面具备优势。随着云计算技术的大规模应用，传统各类软件产品都开始由独立部署模式向云服务模式转变。公司顺应技术浪潮，自主研发分布式分析型数据库 ArgoDB 和分布式交易型数据库 KunDB。KunDB 与 ArgoDB 均是面向云原生架构设计的新一代数据库，根据工信部电子第五研究所代码扫描测试报告，ArgoDB 代码自主率（行数）超过 90%。 ◼ 紧跟 AI 浪潮，打开成长空间。相关数据显示，截止 2023 年 5 月，中国 10 亿参数规模以上的大模型已发布 79 个，我国正处于大模型快速发展期。在 AI 浪潮下，公司推出了 Sophon LLMOps 协助客户规模化管理日益增长的机器学习模型，提升模型使用效率，降低模型集成管理成本，控制模型生产环境风险。针对量化投研领域特定的业务逻辑，星环科技通过预训、提示、增强、推导范式的构建，实现 Financial-Specific-LLM 的训练，推出了金融行业量化投研大模型无涯 Infinity，进一步打开公司成长新空间。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司作为国产大数据软件稀缺标的，高度重视政策+技术带来的新机遇，顺应时代浪潮，积极布局产品矩阵，已在多个行业领域实现项目落地。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 4.91 亿元/6.62 亿元/8.95 亿元，归母净利润分别为-2.88 亿元/-1.94 亿元/0.09 亿元，EPS 分别为-2.39 元/-1.61 元/0.08 元，PS 分别为 10/7/6 倍，我们首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：国产替代产品推行不达预期的风险、人才竞争压力加剧、开源软件或免费软件的竞争风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 ying 国产大数据软件创新者，全方位赋能千行百业 星环科技-U（688031.SH）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 4 月 24 日 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03星环科技-U沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 企业级大数据基础软件开发商，构建明日数据世界 ............................................ - 5 - 深耕大数据技术，核心团队研发经验丰富 ................................................... - 5 - 逐步形成大数据产品矩阵，树立技术优势 ................................................... - 7 - 营收持续上升，重视研发投入 ..................................................................... - 8 - 信创正当时，公司有望迎来跳跃式发展 ............................................................ - 10 - 信创加持，国产基础软件迎来历史机遇期 ................................................. - 10 - 积极融入信创生态，核心产品自研代码率超过 70％ ................................. - 14 - 自主研发分布式数据库，致力引领行业技术发展 .............................................. - 19 - 技术架构不断演变，