计算机行业云计算专题二：美股云计算龙头成长之路

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1[Table_Summary]报告摘要：  复盘龙头，以史为鉴我们选取 IaaS 领域的亚马逊和微软，SaaS 领域的 Salesforce 和 Adobe 进行重点复盘，探讨云计算业务发展对公司业绩和股价的影响。云转型浪潮为大势所趋，越来越多的互联网巨头开始积极布局云计算领域。对于 Iaas 公司，基础设施的建设需要大量的资本投入，大规模的资本开支成为行业的竞争壁垒。对于 SaaS 公司，由于业务模式的切换，收入端常需经历一定的阵痛期，盈利能力并不稳定，但随着云业务占比的提高，收入和利润将逐步回暖。公司云转型进程对股价的催化常早于对业绩的改善，公司正式推出云产品或开始披露云业务相关数据等均会对股价产生一定的推动，需密切关注公司转型中的关键事件。同时，随着云业务占比的提高，公司的估值方式也将发生切换。亚马逊AWS：先发优势明显，定调全球云计算巨头初创期的亚马逊以图书网络零售业务为起点逐步成长为综合的网络零售商。随着电商业务的扩张，为了解决 IT 资源的浪费问题，公司开始布局云计算业务。到2015 年亚马逊开始披露 AWS 营收，云业务进入高速增长阶段，公司市值加速上涨，估值体系得到重新定价，PS 不断提升，迎来了转云成功的收获期。 微软：巨头云转型成功典范，竞争优势显著软件运营期的微软主要从事软件产品的开发授权。随着云时代的到来，微软将业务拓展到了云计算领域，上线 Azure 平台。2014 年微软首席执行官纳德拉上任，重新提出了“移动为先，云为先”的理念，公司进入全面云转型时期，无论是市值还是估值迅速提升，估值体系重构。 Salesforce：原生SaaS公司代表，CRM行业领军者从公司成立至上市，属于初创发展的早期阶段。上市后公司开始不断丰富自身产品，进入业务拓展阶段。2016 年以收购 Demandware 并顺势推出 Commerce Cloud以标志，公司并购与整合进程加速，净利润也逐渐由负转正。Salesforce 在上市后的多数年份股价均快速上涨，且涨幅高于纳斯达克指数。由于公司收入增长稳定而净利润在盈亏平衡上下波动，因此对于公司的估值基本一直沿用 PS 方法。 Adobe：转型 SaaS公司标杆，破而后立再创辉煌初创期的 Adobe 主要研发并售卖单一软件，随着公司产品的逐渐丰富，开始以套装的形式售卖软件组合产品，进入了十年左右的软件运营期。公司在 2012 年决定从传统软件厂商全面向 SaaS 转型，转型的前两年公司业绩受到了较为明显的冲击，但公司股价却受益于积极转型一路走高，而后随着云业务占比的快速提高，公司业绩逐渐企稳回升，估值体系也从 PE 向 PS 切换。 投资建议我们建议关注 A 股云转型推进较快的用友网络、广联达、石基信息和浪潮信息。 风险提示云计算行业竞争加剧，下游需求不及预期，相关公司云转型进度不及预期。 [Table_Invest]推荐 维持评级 [Table_QuotePic]行业与沪深 300 走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：强超廷执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com [Table_docReport]相关研究 1.行业周（月）报:关注高景气细分板块，医疗信息化和金融 IT 2.行业深度研究:严合规+新技术双轮驱动，信息安全迈入新时代 -23%-10%3%15%28%18-0718-1019-0119-0419-07计算机 沪深300 [Table_Title]计算机 行业研究/专题报告 美股云计算龙头成长之路 —云计算专题二 专题研究报告/计算机 2019 年 07 月 23 日 21699333/36139/20190723 16:51 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 专题研究/计算机 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7 月 23 日 18A 19E 20E 18A 19E 20E 600588.SH 用友网络 27.60 0.32 0.42 0.55 86.25 65.71 50.18 推荐 002410.SZ 广联达 33.13 0.39 0.38 0.57 84.95 87.18 58.12 推荐 002153.SZ 石基信息 35.04 0.43 0.51 0.63 81.49 68.71 55.62 推荐 000977.SZ 浪潮信息 20.79 0.51 0.73 1.07 40.76 28.48 19.43 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 21699333/36139/20190723 16:51 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 专题研究/计算机 目 录 一、云计算行业蓬勃发展，主要以 IaaS 和 SaaS 为主导 .............................................................................................. 4 （一）全球云计算行业空间巨大，全球云计算 SaaS 占主导地位，IaaS 相对增速较快 ................................................. 4 （二）中美云计算市场结构差异：美国产品标准化程度高，以 SaaS 为主，中国则以 IaaS 基础设施为主 ................ 4 （三）云计算行业蓬勃发展，渗透率不断提高 .................................................................................................................... 5 （四）全球云计算市场竞争格局：IaaS 市场亚马逊的 AWS 占据绝对主导地位，SaaS 市场微软持续保持领先 ....... 5 二、亚马逊 AWS ：先发优势明显，定调全球云计算巨头 ........................................................................................... 7 （一）成长复盘：亚马逊成功转云，云计算业务获较高市场估值定价 ............................................................................ 7 1.初创发展期 ...................................................................