纺织服装行业：英国母婴零售巨头mothercare成败兴衰的经验对国内童装公司的启示

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2019 年 7 月 22 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn [Table_Title]纺织服装行业 英国母婴零售巨头 mothercare 成败兴衰的经验对国内童装公司的启示 [Table_Author]分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021-60750604 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn zhaoyingjie@gf.com.cn 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] mothercare：英国母婴零售巨头，全球知名母婴零售商mothercare 创立于 1961 年，是全球知名的母婴用品零售商。截至 2018 财年，拥有全球范围内门店共计 1268家，终端零售总额 7.25 亿英镑，销售收入 6.55 亿英镑。公司在 1982-2000 年期间历经并购与剥离后成为专注母婴行业的一站式零售商，2001-2007 年期间专注英国市场，实现本土业务稳步增长，2008-2012 依托收购的玩具品牌ELC 丰富产品矩阵，加速海外布局。但 2013 年至今，公司英国和海外业务双双遭遇危机，业绩出现持续下滑。 从英国本土母婴零售商到全球知名母婴连锁品牌：mothercare 扩张过程中的成功经验mothercare 发展过程中值得借鉴的经验主要有：1）持续升级门店形象，优化运营模式 。不断完善门店的体验式消费环境，延长顾客在店内的停留时间，增加商品的销售频次。2）并购优质玩具品牌，丰富产品线发挥协同作用。并购优质、业务互补的标的不仅能在公司层面进行资源共享，发挥协同作用，同时能够拓宽公司产品线，丰富公司品牌矩阵，弥补单一品类及品牌增长天花板较低、受市场冲击影响较大的缺点，为公司业绩增长提供新动力。3） 拓宽国际市场，提升品牌全球影响力。国际业务长期被视为公司最重要的增长机会，公司利用特许经营和成立合资公司等形式加快国际化布局，国际业务收入占比持续上升， mothercare 逐步成为全球知名母婴零售品牌。 2012 年以后海内外业务持续下滑：mothercare 衰落的教训mothercare 衰落期业绩持续下滑的教训主要有：1）供应链管理不善，未能对前端销售进行有效支撑。公司在供应链环节遇到的问题包括库存问题及产品质量问题。公司历史上数次发生因为库存问题严重影响海内外销售，同时品控欠缺导致产品被多次检测出有质量问题，严重影响了品牌声誉和消费者信心。2）以节约成本为主要目的，难以有效扭转本土市场业绩颓势。公司对于英国本土业务业绩长期下滑采取关店措施降低营运成本，希望以此平衡销售不振带来的负面影响以保证盈利稳定，但长期净关店导致品牌影响力减小，盈利状况难以改善。3）未能实现国际业务深耕，后期全球市场竞争力减弱。mothercare 虽然进入国际市场较早，但未能在母婴用品市场形成有效壁垒，导致后期竞争力逐步下降，国际市场竞争力下滑，国际业务收入逐步降低。 投资建议目前国内童装行业景气度高，2013-2018 年行业零售额复合年均增长 11.02%，是为数不多的双位数增长的行业，但对于童装企业来说仍需要注重渠道创新，品类延伸和海外市场拓展，另外在快速发展，规模不断扩大的同时，尤其要重视供应链管理、品质把控、单店效益提升和海外市场深耕。投资建议方面，重点关注行业龙头森马服饰。 风险提示宏观经济不景气风险，市场竞争日益激烈风险，合作经营伙伴不稳定风险，产品质量风险。[Table_Report]相关研究： 纺织服装行业:纺织服装行业 2019 年二季度公募基金持仓分析 2019-07-21 21677640/36139/20190722 16:57识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 [Table_impcom]重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 森马服饰 002563.SZ 人民币 10.41 2019/5/1 增持 13.32 0.72 0.87 14.50 12.00 7.95 6.69 16.27% 18.22% 安奈儿 002875.SZ 人民币 18.56 2019/4/24 增持 22.14 0.82 1.02 22.50 18.15 12.00 9.60 11.22% 12.21% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 21677640/36139/20190722 16:57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 目录索引 一、MOTHERCARE：英国母婴零售巨头，全球知名母婴零售商 ..................................... 6 二、MOTHERCARE 品牌发展历史 .................................................................................... 8 1. FY1982-FY2000：历经多品牌并购与剥离后成为专注母婴行业的一站式零售商 .. 8 2. FY2001-FY2007：专注英国本土市场，实现稳步增长........................................... 9 3. FY2008-FY2012：收购玩具品牌 ELC 丰富产品矩阵，海外布局加速带动营收增长 ................................................................................................................................. 11 3.1 收购 ELC 实现双品牌协同发展 .......................................................................... 11 3.2 海外扩张加速，国际业务成主要驱动力 ............................................................. 12 4. FY2013-至今：国内外业务双双遭遇危机，业绩下滑趋势难以扭转 ..............