Q1开门红业绩超预期，务实经营未来增长无虞

公司研究公司财报点评证券研究报告食品饮料2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安井食品（603345.SH）Q1 开门红业绩超预期，务实经营未来增长无虞事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营收 140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润 14.78 亿元，同比+34.24%。其中，23Q4实现营收 37.74 亿元，同比-6.27%；归母净利润 3.56 亿元，同比-13.41%。公司 24Q1 实现营收 37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润 4.38 亿元，同比+21.24%。年报收入业绩符合预期，一季报超预期。此外，公司拟向全体股东派发红利 1.775 元/股（含税），累计全年分红 7.86 亿元（含税），占全年归母净利润 53.17%，且规划未来三年分红比例不低于可分配利润 40%。速冻调理制品稳增，强势经销渠道发力：分产品看，2023 年公司速冻面 米 / 肉 制 品 / 鱼 糜 制 品 / 菜 肴 制 品 / 农 副 产 品 分 别 实 现 收 入25.45/26.27/44.09/39.27/5.09 亿元，同比+5.40%/+10.22%/+11.76%/+29.84%/+33.98%，其中菜肴制品及农副产品受益于预制菜放量以及新柳伍并表，实现内生外延快增；24Q1 则实现同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%/-29.94%，其中主业品类除面面外受益于旺季热销叠加经销以及电商渠道发力高速增长。分渠道看，2023 年公司经销/商超/特通/电商/新零售分别实现收 入 113.69/8.47/10.71/3.20/4.37 亿 元 ， 同 比 +15.96%/-13.42%/+28.88%/+145.92%/-0.32%，强势经销渠道支撑公司成长，特通及电商提速；24Q1渠道端同比+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%/-8.27%，经销及电商渠道实现快速放量，商超及新零售渠道略有承压。强管理、降成本、提结构、强规模，四维度促使盈利能力持续改善：2023/24Q1 公司实现毛利率 23.21%/26.55%，同比+1.25/+1.84pcts，推测主要受益于原材料成本下行，其中 23 年公司鱼糜/肉类/鲜鱼/鲜虾平均采购单价同比-0.78%/-9.41%/-2.00%/-16.02%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率 2023 年分别同比-0.58/-0.07/-0.10/-0.02pct，均在公司精细化管理 费 用 投 放 以 及 规 模 效 应 下 稳 步 下 降 ； 24Q1 则 分 别 同 比+0.09/+0.30/+0.00/+0.16pct，旺季小幅上行，基本维持稳定。最终，公司2023/24Q1 实现归母净利率 10.52%/11.68%，同比+1.48/+0.35pct，其中 24年利润受新柳伍未完成业绩承诺影响，发生商誉减值 0.36 亿元。速冻龙头守正出奇，抢抓爆品全渠发力：公司持续推行速冻调制、面米、菜肴“三路并进”策略。优化“销地产、产地研”模式，全面推进属地化转型，下放推新决策权缩短上新链条。产品端紧抓“锁鲜装+虾滑”、“烤肠+烤机”以及预制菜肴等爆品机会。在渠道端持续强化强势经销渠道外全渠发力，积极拥抱大 B、新零售等渠道，推动公司持续成长。结合未来产能有序稳步投放提供稳固支撑，公司中长期稳健增长无虞。结合公司务实提升未来分红比例，进一步凸显投资价值。盈利预测与投资建议：鉴于当前整体消费环境较为疲软，结合年报及一季报业绩，我们下调 24-25 年归母净利润，预计 24-26 年公司归母净利润为 16.90/20.05/22.71 亿 元 （ 前 次 24-25 年 为 18.69/23.27 亿 元 ）， 同 比+14%/+19%/+13%，对应 EPS 为 5.76/6.84/7.74 元，给予 2024 年 23 倍 PE，对应目标价 132.49 元，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B 端需求恢复不及预期。买入（维持评级）当前价格：83.99 元目标价格：132.49 元基本数据总股本/流通股本(百万股)293.29/293.29流通 A 股市值(百万元)24,633.78每股净资产(元)44.46资产负债率(%)23.21一年内最高/最低价(元)171.30/68.57一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、安井食品：Q3 业绩增长超预期，盈利能力彰显龙头实力——2023.10.272、安井食品：股权激励凝聚增长势能，短期费用无碍业绩长虹——2023.09.283、【以此为准】安井食品：品类全面升级、业务多 元 赋 能 ， 平 台 型 速 冻 巨 头 雏 形 初 现 — —2023.08.24财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,18314,04516,05318,15520,388增长率31%15%14%13%12%净利润（百万元）1,1011,4781,6902,0052,271增长率61%34%14%19%13%EPS（元/股）3.755.045.766.847.74市盈率（P/E）22.416.714.612.310.8市净率（P/B）2.12.01.81.61.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 安井食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,9757,5178,5379,875营业收入14,04516,05318,15520,388应收票据及账款571540473473营业成本10,78512,33113,94415,645预付账款71185209235税金及附加102120136153存货3,5674,0754,6205,172销售费用9261,0291,1281,246合同资产0000管理费用385512504522其他流动资产1,2421,1951,2161,238研发费用94104116128流动资产合计10,42613,51115,05516,993财务费用-90-149-200-184长期股权投资15151515信用减值损失4-4-4-1固定资产4,0604,2634,4474,613资产减值损失-65-41-41-49在建工程1,0648141,0141,214公允价值变动收益8888无形资产683807878914投资收益21201816商誉770770770770其他收益64494954其他非流动资产2832913023