业绩稳健增长，海外市场值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.37 元 景津装备（603279） 环 保 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，海外市场值得期待 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.77 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 17.29-31.89 总市值(亿元) 134.77 总资产(亿元) 82.44 每股净资产(元) 7.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 景津装备（603279）：Q3 业绩稳健增长，盈利水平稳定 (2023-10-29) 2. 景津装备（603279）：盈利水平同比提高，海外营收保持高增长 (2023-08-24) 3. 景津装备（603279）：Q1 业绩超预期，新能源占比提升 (2023-04-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现营收 62.5亿元，同比增长 10.0%；归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 20.9%。2024Q1，公司实现营收 15.1亿元，同比增长 2.7%；归母净利润为 2.3亿元，同比增长 6.7%。  海外市场平稳增长，配件及配套设备明显增长，公司总营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率提升。2023年，分市场来看，海外市场同比增长 17.0%；分产品来看，滤板、滤布分别实现增长 11.6%、36.5%，配套设备实现翻倍式增长，总营收因此实现平稳增长。2023年公司综合毛利率为 31.8%，同比增加 1.0个百分点，主要系原材料价格低位运行。2024Q1，公司综合毛利率为 30.0%，同比减少 0.1 个百分点。  2023 年期间费用率有所下降，净利率小幅提升。2023 年公司期间费用率为10.2%，同比减少 0.8 个百分点，主要系管理费用率同比减少 0.9 个百分点；2024Q1，期间费用率为 9.0%，同比减少 1.3个百分点。2023年公司净利率为16.1%，同比增加 1.5 个百分点，主要系毛利率提升；2024Q1，公司净利率为15.2%，同比增加 0.6 个百分点。  海外市场提供市场弹性，配件及配套设备打开成长空间。公司压滤机国内市占率超过 40%，但当前海外市占率非常低，近年来重点拓展海外市场，2023年营收同比增长约 17%；预计海外市场规模是国内的 2-3 倍，进军海外将为公司提供市场弹性。2）大力拓展配套设备及配件，打造第二成长曲线：国内压滤机配套设备市场空间较大，公司大力开拓配套设备及配件业务，新建产能持续释放，配套设备将成为公司业绩增长的第二曲线。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.3、12.5、13.8 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，新产品开发或不及预期，海外市场进展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6249.32 6806.36 7431.69 8162.59 增长率 9.98% 8.91% 9.19% 9.83% 归属母公司净利润（百万元） 1008.09 1131.50 1250.25 1383.43 增长率 20.89% 12.24% 10.49% 10.65% 每股收益 EPS（元） 1.75 1.96 2.17 2.40 净资产收益率 ROE 22.19% 20.83% 19.36% 18.23% PE 13 12 11 10 PB 2.97 2.48 2.09 1.78 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-7%5%17%28%23/423/623/823/1023/1224/224/4景津装备 沪深300 景 津装备（603279） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：受环保、新材料、矿物等领域需求带动，预计公司压滤机整机保持稳定增长，受益于较强的产品竞争力，假设 2024-2026 年该业务毛利率稳定在 29.5%左右。 假设 2：公司重点拓展配件业务，随着存量压滤机市场增加，配件业务有望保持稳健增长，随着滤布占比提升，毛利率结构性略有下降，假设 2024-2026 年配件业务毛利率分别为44.5%、43.2%、42.9%。 假设 3：公司大力开拓配套设备业务，产能逐步释放，预计 2024-2026 年配套设备新产能释放率为 30%、50%、70%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 压滤机整机 收入 4884.61 5040.78 5223.96 5470.59 增速 2.78% 3.20% 3.63% 4.72% 毛利率 29.10% 29.50% 29.50% 29.50% 配件 收入 926.79 1073.72 1244.95 1444.66 增速 1.45% 15.85% 15.95% 16.04% 毛利率 47.63% 44.46% 43.17% 42.94% 配套设备 收入 420.28 672.45 941.44 1223.87 增速 60.00% 40.00% 30.00% 毛利率 28.73% 30.00% 30.00% 30.00% 其他业务 收入 17.64 19.40 21.34 23.48 增速 9.27% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 2.82% 3.00% 3.00% 3.00% 合计 收入 6249.32 6806.36 7431.69 8162.59 增速 9.98% 8.91% 9.19% 9.83% 毛利率 31.75% 31.83% 31.78% 31.88% 数据来源：Wind，西南证券 景 津装备（603279） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6249.32 680