第一季度高基数上收入增长5%，毛利率提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入报喜鸟（002154.SZ）第一季度高基数上收入增长 5%，毛利率提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.00 - 8.50 元收盘价5.55 元总市值/流通市值8099/6532 百万元52 周最高价/最低价6.99/5.13 元近 3 个月日均成交额116.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-2023 年净利润增长 52%，哈吉斯开店较积极》 ——2024-04-12《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023 年净利润预增 50%-60%》 ——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长 23%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长 41%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增 40%-50%》 ——2023-07-142024 第一季度收入增长 4.8%，扣非净利率小幅提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2024 第一季度公司收入增长 4.8%至 13.5 亿元，归母净利润下降 2.1%至 2.50 亿元，扣非净利润增长 6.9%至 2.35 亿元。即使毛利率较低的加盟、团购渠道占比提升，但通过严控零售折扣，毛利率实现同比提升 1.7百分点至 67.8%，期间费用率提升 0.7 百分点，其中销售费用率提升 1.4 百分点，主要由于今年春节后增加营销活动投入。随着库存健康度改善，资产减值损失比率减少 0.6 百分点，但其他收益比率同比下降 2.3 百分点（主要由于部分政府补助可能延迟到第二季度确认）、投资净收益比率减少 0.5 百分点对归母净利率造成一定影响，第一季度归母净利率同比下降 1.3 百分点至 18.5%，实际上扣非净利率小幅提升。从营运情况看，第一季度末存货周转天数同比持平在 241 天，期末存货同比下降 0.6%至 10.7 亿元。2023 年末 1 年内存货金额小幅提升至 54%。2023 年哈吉斯开店较积极，看好品牌成长势能。2020-2022 年在审慎经营策略下，哈吉斯开店进展缓慢，2023 年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开 9.6%至 457 家，下半年环比上半年净增 26 家门店。中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景。2024 第一季度在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，扣非净利率提升。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。维持盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润分别 8.1/9.2/10.4 亿元，同比增长 15.8%/14.4%/12.5%。维持目标价 8.0-8.5 元，对应 2024 年PE 14.4-15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMaOgin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）17.711.610.08.87.8EV/EBITDA14.711.610.28.57.6市净率（PB）2.061.871.711.561.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司库龄结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景2024 第一季度在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，扣非净利率提升。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。维持盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别 8.1/9.2/10.4 亿元，同比增长 15.8%/14.4%/12.5%。维持目标价 8.0-8.5 元，对应 2024 年 PE 14.4-15.4x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMargin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（ROE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）17.711.610.08.87.8EV/EBITDA14.711.610.28.57.6市净率（PB）2.061.871.711.561.41资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值公司投资收盘价EPSPE名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E报喜鸟买入5.550.310.480.550.6317.911.610.18.8可比公司：比音勒芬买入29.71.271.672.052.4623.417.814.512.1海澜之家买入9.20.500.660.740.8318.313.912.411.0平均值15.813.411.6资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所请务必阅读