一季度继续高增速，首次启动中期分红

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 04 月 28 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东阿阿胶（000423.SZ）一季度继续高增速，首次启动中期分红投资要点：一季度业绩持续高增速，费用率优化24 年 Q1：公司实现收入 14.5 亿，同比增长 36%；归母净利润 3.5 亿，同比增长 53%；扣非归母净利润 3.3 亿元，同比增长 55%。费用端：24 年 Q1 销售费用率 38.86%（-0.97pct）、管理费用率 4.59%（-1.25pct）、财务费用率-2.26%（+0.2pct）和研发费用率 2.7%（+0.64pct）。打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块：立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆实现学术与营销相互赋能，打造 OTC 补气补血品类领导地位。公司积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+”和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场 1619”男士滋补产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。基药预期与医保解禁利好公司未来发展。首次启动中期分红24 年计划史上首次中期分红。自上市以来，公司共计 25 次分红，累计分红总额 77.32 亿元，平均分红比例高达 64.38%。23 年分红总额首次突破十亿元。2023 年度利润分配预案为：以 2023 年末总股本 643,976,824 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 17.8 元（含税），现金分红总额为 11.46亿元。派发现金红利占 2023 年度归母净利润的 99.6%。股权激励驱动明确公司股权激励已落地，2024-2026 年归母净利增速基于 2022 年复合增速不低于 20%，ROE 分别不低于 10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%；盈利预测与投资建议我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，目标价格为75.56元，维持“持有”评级。风险提示产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险持有（维持评级）当前价格：66.60 元目标价格：75.56 元基本数据总股本/流通股本(百万股)643.98/643.98流通 A 股市值(百万元)42,888.86每股净资产(元)17.08资产负债率(%)17.78一年内最高/最低价(元)70.80/44.52一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、东阿阿胶（000423.SZ）：滋补品龙头，打造第二增长曲线——2024.04.20财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0424,7155,5236,4947,609增长率5%17%17%18%17%净利润（百万元）7801,1511,3901,6731,968增长率77%48%21%20%18%EPS（元/股）1.211.792.162.603.06市盈率（P/E）55.037.330.825.621.8市净率（P/B）4.24.03.93.63.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|东阿阿胶图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,8265,8266,8047,975营业收入4,7155,5236,4947,609应收票据及账款439643739852营业成本1,4031,6341,9132,234预付账款11161619税金及附加67795876存货1,0129721,0691,166销售费用1,4861,7122,0072,344合同资产0000管理费用377441516603其他流动资产3,2503,3763,5413,708研发费用173204244289流动资产合计10,53710,83312,16813,720财务费用-93-146-158-185长期股权投资74747474信用减值损失140139固定资产1,8371,7691,7091,658资产减值损失-30-30-30-30在建工程4444公允价值变动收益0-1-2-1无形资产323268215180投资收益44484245商誉1111其他收益21212030其他非流动资产530527523522营业利润1,3601,6461,9682,306非流动资产合计2,7692,6422,5272,438营业外收入1292030资产合计13,30613,47614,69516,158营业外支出9975短期借款0000利润总额1,3631,6461,9812,331应付票据及账款275280350411所得税211254307361预收款项1111净利润1,1521,3921,6741,970合同负债8246808571,098少数股东损益1112其他应付款802802802802归属母公司净利润1,1511,3911,6731,968其他流动负债505567642727EPS（按最新股本摊薄） 1.792.162.603.06流动负债合计2,4072,3292,6513,038长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债159159159159成长能力非流动负债合计159159159159营业收入增长率16.7%17.1%17.6%17.2%负债合计2,5662,4882,8103,197EBIT 增长率50.4%18.2%21.5%17.7%归属母公司所有者权益10,71910,96511,86112,936归母公司净利润增长率47.5%20.8%20.3%17.7%少数股东权益22232426获利能力所有者权益合计10,74110,98711,88512,961毛利率70.2%70.4%70.6%70.6%负债和股东权益13,30613,47614,69516,158净利率24.4%25.2%25.8%2