Q1业绩增长超预期，全年有望保持增长弹性

公司研究公司财报点评证券研究报告烘焙食品2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明立高食品（300973.SZ）Q1 业绩增长超预期，全年有望保持增长弹性事件：公司披露 23 年年报及 24 年一季报：23 年全年公司实现营收 34.99 亿元，同比+20%；归母净利润 0.73 亿元，同比-49%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比-15%。此外，24 年 Q1 公司业绩超预期，实现营收 9.16 亿元，同比+15%；归母净利润 0.77 亿元，同比+54%；扣非归母净利润 0.68 亿元，同比+40%。剔除股份支付后，实现归母净利润同比+22%，扣非归母净利润同比+11%。23 年商超渠道恢复、餐饮进度提速驱动主业快增，同时新品稀奶油放量打开增长新曲线。产品端，23 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料营收分别同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%；其中，公司河南 UHT 稀奶油生产线投产，半年实现销售收入过 1.5 亿元，新品稀奶油 360PRO于 23 年 5 月上市后全年累计销售收入过亿元，同时餐饮客户合作进度提速带动酱料产能利用率同比提升超 10%；分渠道看，23 年流通饼店渠道收入占比近 55%，同比基本持平，而商超渠道收入占比近 30%，同增约 50%，主要系核心商超客户稳健增长，核心单品与新品销售较快；餐茶饮及新零售等渠道收入占比近 15%，合计同比接近翻倍。截止 23 年末，公司合作的经销商超过 2200家，直销客户超过 600 家。Q1 奶油产品放量与营销改革红利共同驱动饼店渠道回暖，餐渠保持高增长势能。分产品看，24 年 Q1 冷冻烘焙食品收入占比约 61%，同比基本持平，烘焙食品原料占比约 39%，同比+56%，主要系 UHT 系列奶油产品的亮眼表现推动奶油板块业绩翻倍；分渠道看，流通饼房/商超/餐饮及新零售渠道营收占比分别为 51%/31%/17%，其中流通饼房渠道在奶油类新品驱动下 Q1 同增近 25%，餐饮渠道增速超 50%，直供大 B、餐饮渠道商都保持高增势能，商超渠道同比下降主要系受高线城市春节返乡和去年同期高基数共同影响。23 年费用率抬升、资产减值损失等拖累公司盈利能力，而 Q1 采购模式优化、原料成本改善叠加精控费用释放业绩增长弹性。盈利端，23 年公司毛利率为 31.39%，同比-0.38pct；而 24 年 Q1 毛利率为 32.59%，同比+0.56pct，主要系产能利用率上升及采购优化；费用端，23 年四项费率合计同比+3.32pcts，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.62/+1.05/+0.02/+0.62pcts，其中销售费用增加主要原因系运输及市场推广费用增加明显，而管理费用的增长主要系职工薪酬及工程转固折旧增加；而 24Q1 四项费用合计同比-0.68pct。最后，23 年公司净利率为 2.02%，同比-2.91pcts，其中资产减值损失计提达3110 万元，主要系产品上市力度过大与需求疲软错配导致单件成本高，相应计提存货跌价损失；而 24 年 Q1 销售净利率为 8.3%，同比+2.04pcts。盈利预测与投资建议:考虑到 23 年业绩低于预告区间，我们略下调盈利预测，预计 24-25 年归母净利润为 3.17/3.83 亿元（原 24-25 年为 3.32/4.48 亿元），26 年归母净利润为 4.63 亿元，24-26 年利润分别同比 335%/21%/21%。考虑到公司未来业绩具备较高的增长弹性，维持公司 24 年 25 倍 PE，对应目标价为46.9 元，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：32.89 元目标价格：46.9 元基本数据总股本/流通股本(百万股)169.34/105.85流通 A 股市值(百万元)3,481.34每股净资产(元)13.32资产负债率(%)35.50一年内最高/最低价(元)96.45/27.14一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、立高食品：费投力度加大拖累短期业绩，春华秋实看好未来增长弹性——2024.01.302、2023 年立高食品三季报点评：改革红利持续释放，看好逐季加速增长——2023.10.263、2023 年立高食品中报点评：改革红利持续释放，看好逐季加速增长——2023.08.30财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,9113,4994,0874,7735,540增长率（%）3%20%17%17%16%净利润（百万元）14473317383463增长率（%）-49%-49%335%21%21%EPS（元/股）0.850.431.872.262.73市盈率（P/E）38.776.317.514.612.1市净率（P/B）2.62.32.11.81.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 立高食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,0611,1541,3441,731营业收入3,4994,0874,7735,540应收票据及账款219247289337营业成本2,4012,7833,2353,743预付账款22252934税金及附加31364249存货262306433481销售费用474495573659合同资产0000管理费用334266301343其他流动资产413322334347研发费用148147172199流动资产合计1,9772,0542,4292,930财务费用122-2-7长期股权投资0000信用减值损失0-200固定资产1,0651,0981,1031,088资产减值损失-31-15-10-10在建工程303283223193公允价值变动收益0000无形资产321380433465投资收益21221商誉0000其他收益28403030其他非流动资产274285296303营业利润98394475573非流动资产合计1,9632,0472,0562,049营业外收入0111资产合计3,9404,1014,4854,978营业外支出8222短期借款77000利润总额90393474572应付票据及账款264306365434所得税197995114预收款项0000净利润71314379458合同负债35404755少数股东损益-2-3-4-5其他应付款60606060归属母公司净利润73317383463其他流动负债135101107118EPS（按最新股本摊薄） 0.431.872.262.73流动负债合计5