加速布局人形机器人领域，24Q1净利率提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2023 年报&2024 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 17.48 元 雷赛智能（002979） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 加速布局人形机器人领域，24Q1 净利率提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.09 流通 A 股(亿股) 2.17 52 周内股价区间(元) 12.0-24.53 总市值(亿元) 54.06 总资产(亿元) 23.44 每股净资产(元) 4.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 雷赛智能（002979）：盈利短暂承压，研发投入持续高增 (2023-08-29) 2. 雷赛智能（002979）：业绩短期承压，新能源业务有望快速 (2023-05-02) [Table_Summary]  事件：公司 2023年实现营业收入 14.2亿元，同比增长 5.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降 37.1%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比下降 4.4%。2024年第一季度公司实现营收 3.8亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 0.5亿元，同比增长 53.7%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比增长 65.6%。  24Q1 净利率快速增长，人形机器人领域研发投入大。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为 38.3%/9.8%，同比+0.7pp/-7pp；24Q1 毛利率/净利率分别为 36.9%/14.4%，分别同比-1.3pp/+2.9pp。费用端：公司 2023年销售/管理 （ 不 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.9%/5.5%/0.3% ， 分 别 同 比+1.4pp/-0.8pp/-0.4pp，其中销售费用率上升主要系公司加强渠道布局，在全国业务重点城市增设多处办事处导致人工成本及场地租金等增加。公司 2023年研发费用率为 14.9%，同比提升 2.7pp，其中战略布局人形机器人领域费用较大，高研发投入稳固竞争优势。  步进系统稳定增长，伺服业务维持高增速。2023 年公司步进系统/伺服系统/可编程逻辑控制器分别实现收入 6.6/5.3/1.8亿元，同比+1.6%/+25.8%/-11.5%（同比增速均为 22年调整后口径），毛利率分别为 39.4%/28.5%/67.8%，分别同比+1pp/+0.2pp/-0.8pp。近年来，公司不断加强交流伺服领域研发投入，交流伺服L7 通用型系列、L8高端型以及直线伺服系列，性能总体达到国外同类产品水平，直线驱动产品逐步在半导体、光伏等行业取得突破，24Q1伺服系统收入 1.6亿元，同比增长 43.1%，伴随编码器自制比率增长，伺服盈利能力亦有望进一步提升。  人形机器人领域布局加快，有望受益行业需求增长。公司已将人形机器人作为未来业务发展的重要战略方向之一，公司从 2018 年开始持续深耕机器人行业（AGV、AMR、协作机器人），并于 2023 年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品。公司目前拥有上海雷赛机器人科技孙公司，由全资子公司上海雷智电机有限公司控股，高密度无框力矩电机年产能 30 万台，支撑后续业务顺利拓展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 17.9 亿元、22.2 亿元、26.4亿元，未来三年归母净利润的增速分别为 57.9%/29.8%/22.2%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。  风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1415.37 1785.65 2222.65 2640.44 增长率 5.79% 26.16% 24.47% 18.80% 归属母公司净利润（百万元） 138.57 218.85 283.97 346.94 增长率 -37.10% 57.93% 29.76% 22.18% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.71 0.92 1.12 净资产收益率 ROE 10.42% 14.56% 16.24% 17.00% PE 39 25 19 16 PB 4.10 3.58 3.09 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -33%-18%-4%10%24%38%23/423/623/823/1023/1224/224/4雷赛智能 沪深300 雷 赛智能（002979） 2023 年 报 &2024 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假 设 1：公司为国内步进系统领先企 业，产品类型丰富，核心竞争能力较强，预 计2024-2026 年公司步进系统交付订单年增速分别为 10%。 假设 2：公司持续加大交流伺服领域研发投入，产品持续迭代，在光伏、半导体行业取得较 快增长， 市场份额有 望逐步提 升，预计 2024-2026 年 公 司伺服 系统市占 率分别为2.7%/3.5%/4%。 假设 3：业务毛利率受益原材料自制比率提升及规模效应，有望趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 步进系统类 收入 660.9 727.0 799.7 879.7 增速 1.6% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 39.43% 41.00% 41.50% 42.00% 伺服系统类 收入 534.0 799.3 1119.0 1406.7 增速 25.8% 49.7% 40.0% 25.7% 毛利率 28.5% 29.0% 30.0% 31.00% 可编程逻辑控制器 收入 177.4 211.9 251.8 296.6 增速 -11.5% 19.5% 18.8% 17.8% 毛利率 67.8% 68.0% 68.0% 68.0% 其他收入 收入 43.10 47.41 52.15 57.37 增速 -62.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 19.9% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 1415.4 1785.6 22