弱需求致24Q1营收承压，全年信心仍足

公司研究公司财报点评证券研究报告乳品2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明光明乳业（600597.SH）弱需求致 24Q1 营收承压，全年信心仍足投资要点：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报2023 年公司营业总收入 264.85 亿元，同比变动-6.1%；归母净利润 9.67 亿元，同比增长 168.2%。单四季度来看，2023Q4 营业收入 58.21亿元，同比变动-14.8%；归母净利润 6.45 亿元，相比同期-0.09 亿元实现扭亏为盈。2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.22 元（含税）。同时，公司发布 2024 年一季报，24Q1 公司营业总收入 64.17 亿元，同比变动-9.2%；归母净利润 1.72 亿元，同比变动-8.1%。考虑春节错配，我们计算 23Q4+24Q1 公司营收/归母净利/扣非净利分别为122.38 / 8.17 / 3.97 亿元，同比变动-12.0%/357.3%/544.1%液态奶增长承压，新莱特 23 年实现亏损。23 年 公 司 液 态 奶 / 其 他 乳 制 品 / 牧 业 / 其 他 收 入 分 别 为156.48/73.59/17.57/13.84 亿元，同比变动-2.8%/-8.0%/-33.5%/24.8%。24Q1液态奶/其他乳制品/牧业/其他收入分别为35.14/21.73/4.72/2.45亿元，同比变动-13.7%/1.0%/-0.7%/-26.7%。受国内乳制品竞争激烈影响，公司乳制品营收未达预期，牧业板块因受行业供求不平衡而扰动业绩。23 年新莱特营收 73.61 亿元，同比增长 6.4%，净利润-2.96 亿元，净利润亏损主要系新西兰通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加，前期投资项目集中转固等影响所致。同时，新莱特根据实际经营情况，对奶粉事业部的长期资产组计提了减值准备。降本控费进行时，24 年展望仍积极23/24Q1 公司销售费用率分别为 12%/11.5%，同比下降 0.3/0.3pcts，公司销售费用控制得当，管理费用率维持稳定在 3.3%。展望 2024 年，公司指引仍积极：公司争取 2024 年实现营业总收入 290.31 亿，同比增长 10%；归母净利 5.67 亿，同比变动-41%（23 年剔除卖地 4.32 亿后同比增长 6%）；归属于上市公司股东的净资产收益率大于 6.26%。盈利预测与投资建议结 合 公 司 指 引 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润5.91/6.56/6.74 亿元，同比变动-38.9%/11.0%/2.7%（2024-2025 年前值为6.71/7.95 亿元），考虑到公司面临的行业现状竞争较为激烈、但公司不畏艰难、指引目标仍积极，并制定多项具体措施推动业绩，叠加未来乳制品需求逐步复苏、公司销售结构有望优化、海外经营有望改善等，公司未来发展可期，我们给予公司 24 年 22xPE，对应目标价为 9.43 元，维持“持有”评级。风险提示行业促销竞争加剧；原奶价格大幅波动；终端需求不及预期；域外扩张不及预期风险；食品安全事件。持有（维持评级）当前价格：9.30 元目标价格：9.43 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,378.47/1,378.46流通 A 股市值(百万元)12,819.63每股净资产(元)6.49资产负债率(%)50.77一年内最高/最低价(元)11.48/7.81一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn相关报告1、 低 温 风 口 已 至 ， 华 东 巨 头 走 向 全 国 — —2024.04.21财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）28,21526,48527,32728,83530,513增长率-3%-6%3%6%6%净利润（百万元）361967591656674增长率-39%168%-39%11%3%EPS（元/股）0.260.700.430.480.49市盈率（P/E）35.513.321.719.519.0市净率（P/B）1.61.41.41.31.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 光明乳业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金3,2878,4106,4458,124营业收入26,48527,32728,83530,513应收票据及账款1,9061,9492,0682,190营业成本21,27921,92523,20924,676预付账款436510512537税金及附加939499104存货3,5673,6753,8914,136销售费用3,1823,2563,4073,574合同资产0000管理费用8869029521,007其他流动资产525444464516研发费用86899499流动资产合计9,72014,98913,37915,503财务费用2351248178长期股权投资86998891信用减值损失8888固定资产0000资产减值损失-348-298-268-228在建工程0100200300公允价值变动收益7777无形资产8721,0921,3121,532投资收益5555商誉750786768777其他收益47373737其他非流动资产12,7998,01910,4189,218营业利润892732817838非流动资产合计14,50710,09712,78711,919营业外收入90717177资产合计24,22725,08526,16627,421营业外支出165185195195短期借款1,7571,7571,7571,757利润总额816618693720应付票据及账款3,1123,2093,3983,611所得税-14-11-12-13预收款项0000净利润831628705732合同负债1,3821,2301,4021,429少数股东损益-137384959其他应付款2,1032,1702,2892,422归属母公司净利润967591656674其他流动负债1,8431,6111,8751,968EPS（按最新股本摊薄） 0.700.430.480.49流动负债合计10,1989,97710,72011,186长期借款535535535535主要财务比率应付债券03941972962023A2024E2025E2026E其他非流动负债2,0722,2742,2972,448成长能力非流动负债合计2,6073,2033,0293,278营业收入增长率-6.1%3.2%5.5%5.8%负债合计12,80513,18013,74914,464EBIT 增长率60.3%-29.5%4.4%3.1%归属母公司所有者权益