高频半月观：实物工作量有些积极变化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 04 月 28 日 宏观定期 高频半月观—实物工作量有些积极变化 由于季节性影响，本期新房销售有所回升、但仍偏弱，生产端延续“上游弱、中下游强”的特征，专项债发行仍慢，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（4.15-4.28）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近期一大关注点是实物工作量呈现新变化：钢材、水泥价格自 4 月上旬以来企稳回升、但绝对值仍低；钢材加速去库，水泥库存边际回落；不过，沥青开工率等其它实物工作量相关指标仍然未见明显改善；倾向于认为，当前数据尚不支持实物工作量已出现好转趋势，后续有待进一步跟踪。此外，近半月其它高频指标则基本延续上期特征，包括：新房销售疲弱，生产端“上游弱、中下游强”，专项债发行偏慢等等。往后看，继续提示：未来 1 个月仍属经济、政策、市场预期的重要观察期，短期紧盯：1）4月底政治局会议；2）已有政策的细化落地情况，包括超长期特别国债、专项债等资金端政策的细化部署，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；3）水泥、沥青、挖掘机等实物工作量相关指标；4）外需、美联储降息预期的变化。 一、供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续升 1.2 个百分点至 79.3%，相比 2023 年、2019 年同期分别偏低 4.2/2.6 个百分点。焦化企业环比回升 1.4 个百分点至 61.9%，可能跟近期焦煤价格上涨有关，仍为 2016 年有数据以来同期最低。石油沥青装置开工率环比续降2.6 个百分点至 25.4%，仍为同期次低，相比 2023 年、2019 年同期分别偏低 11.0、19.3 个百分点。水泥粉磨开工率环比回落 0.6 个百分点至 50.0%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值升 4.4 个百分点），相比 2023 年、2019 年同期分别偏低 4.9/18.2 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比再度回升 1.6 个百分点至 80.8%，续创 2014 年 11 月以来新高，相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 15.2/20.0 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.4 个百分点至 90.8%，同比偏高 8.2 个百分点、但相比 2019 年同期仍偏低 7.7 个百分点。 二、需求：新房销售、拿地、钢材表需等仍弱，发电耗煤续降；二手房、汽车销售偏强。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤环比续降 2.9%至约 176.5 万吨，弱于季节性（2017-2023 年同期均值为增 0.2%）；相比 2023 年同期偏低 0.4%、相比 2019 年同期偏高 3.6%。百城土地成交环比-29.3%，弱于 2019-2023 年同期均值-15.8%，相比 2023 年和 2019 年同期分别降 61.6%、53.2%。钢材表需环比回落 0.6%、螺纹表需环比续增 1.3%，绝对值仍在低位。 >线下消费：30 大中城市新房销售环比有所回升、但仍弱；18 重点城市二手房销售仍然偏强。其中：30 城新房成交面积均值环比增 7.2%至 26.6 万㎡，主因季节性影响（2017-2023年同期环比均值为增 6.8%）、绝对值仍为近年同期最低；相比 2023 年同期仍然下降 41.3%，相比 2019-2021 年同期分别下降 54.8%、49.7%、61.4%。18 城二手房销售面积均值 27.8万㎡，仍为有数据以来同期第 3 高；环比增 23.6%、弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为增 33.9%）。4 月前三周乘用车日均销售 4.1 万辆，同比下降 10.0%。 三、价格：南华指数再创历史新高，大宗价格涨跌互现；钢铁、水泥价格企稳。 >上游资源品：南华综合指数环比续升 2.2%、同比偏高 15.6%，绝对值再创历史新高。重点商品中：布油收于 89.5 美元/桶，近半月均值环比跌 1.6%、近 1 周再度小升；黄骅港 Q5500动力煤价环比小升 1.2%，同比仍跌 18.0%；铁矿石价格均值环比涨 8.2%，同比偏高 2.8%。 >中游工业品：螺纹钢、水泥价格自 4 月上旬以来企稳回升、绝对值仍在低位。螺纹钢近半月环比上涨 4.1%，相比 2023 年同期偏低约 4.8%，降幅明显收窄；水泥价格指数近半月环比上涨 2.5%，相比 2023 年同期偏低约 21.4%，降幅同样有所收窄。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续升 0.6%至约 20.6 元/公斤，同比偏高 6.1%；蔬菜价格环比续跌 3.7%，降幅略小于往年同期均值（2017-2023 年同期均值为-5.5%）。 四、库存：工业金属去库；电煤、沥青、水泥等延续补库。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比续增 1.2%，绝对值再创同期新高；全美原油及产品库存小升。 >工业金属：钢材库存环比续降 9.8%；电解铝库存环比减少 1.5%，绝对值仍为同期次低。 >建材：沥青库存环比续增 4.8 万吨，水泥库容比环比升 0.7 个百分点，绝对值仍为同期次高。 五、交通物流：航班数量延续小降；货运物流、航线运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比延续小降 0.5%、绝对值略低于 2019 年同期；整车货运流量指数环比增 5.0%；同比仍偏高 13.4%。 >出口运价：BDI 环比增加 9.4%、同比偏高 24.5%；CCFI 环比小升 0.2%，同比偏高 25.3%。 六、流动性跟踪：央行继续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：央行近半月通过 OMO 净回笼流动性 20 亿元，4.17 MLF 缩量续作 1000亿，回笼流动性 700 亿，防资金空转应是主要考量。货币市场利率有所分化，近半月 DR007均值环比续降 12.0bp，R007、Shibor（1 周）均值分别环比小升 0.5bp、0.7bp。同业存单利率延续回落，3 月期 AAA、AA+同业存单到期收益率分别环比回落 10.1bp、10.2bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行 8188 亿，环比少发 2415 亿元；地方政府专项债发行 89.3 亿，年初以来累计发行 6633 亿，发行进度 17.0%。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别环比回落 2.7bp、4.2bp，收于 2.298%、1.730%，期限利差有所收窄。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比上涨 1.2%，美元兑人民币（央行中间价）均值小升 0.1%。截止 4.26，10Y 美债收益率收于 4.67%，中美利差倒挂延续扩大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：4 月仍是观察期》2024-04-14 2、《企业盈利时隔