A股策略展望：三年一“轮回”，核心资产再次吹响“集结号”

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240423 《基金一季报的八大看点》 20240423 《2024 年一季报&2023 年报业绩预披露情况梳理》 20240421 《经济低迷、地缘动荡，今年欧洲核心资产凭何新高？——A 股策略展望》 20240414 《新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资——A股策略展望》 20240413 《百亿基金经理如何看十大问题？——2023 基金年报观点总结》 投资要点 ＃summary＃ 一、三年一“轮回”，核心资产再次集结 2021 年初以来，以沪深 300 为代表的龙头白马跑输市场。2021 年初至今，沪深 300 相对于上证综指跑输，市场对龙头白马持仓也出现回落。 不过，在基金一季报中，我们观察到几个重要变化： 1、从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024 年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。基金持仓的集中度大概每 3~4 年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从 2020 年底见顶以来，至 2023 年底已连续回落 3 年。而 2024年一季度主动偏股型基金仓位集中度再度回升。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点或已出现。 2、从行业的角度来看，主动偏股基金前 3/5/10 大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降 4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。 3、从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于 AI 产业浪潮持续催化，以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。 二、纷乱线索背后的暗线：龙头跑赢 今年以来，市场出现了包括红利、AI、出海、资源股等几个比较鲜明的主线。而这些线索的背后，埋藏的是龙头跑赢的暗线。在多数方向、指数、行业中，龙头均有显著的超额收益。我们统计了申万 31 个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，发现各行业中市值前 5 大龙头股，均较行业整体表现出明显的超额收益。与此同时指数层面， 年初以来上证 50、沪深 300 也整体跑赢市场。因此，龙头风格是今年超额收益的重要源头。 三、核心资产为何再度成为主线？ 1、高胜率投资不仅是 A股的主线，同样是全球的共识。核心资产正是高胜率投资的重要组成部分。今年兴证策略率先提出市场将进入高胜率投资模式。而核心资产、龙头白马由于行业地位或竞争格局，是天然的高胜率资产。 2、资金面上，ETF和保险成为今年最重要的增量资金，也带动市场进一步聚焦白马龙头、核心资产。年初以来，股票型 ETF 份额净增长 1268 亿份，带来超过 3300 亿元的资金净流入。这其中，沪深 300 指数 ETF 是最重要的增量来源。与此同时，截至 2024 年 3 月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。 3、来自政策端的呵护营造了更为友好的投资环境，并驱动市场风格和审美偏好向核心资产集中。随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于白马龙头、核心资产的共识。 四、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息。1）高景气：3 月景气整体上行，关注景气提升的方向。2）高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向。3）高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方向。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 三年一“轮回”，核心资产再次吹响“集结号” ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、三年一“轮回”，核心资产再次集结 ................................................................. - 3 - 二、纷乱线索背后的暗线：龙头跑赢 .................................................................... - 5 - 三、核心资产为何再度成为主线？ ........................................................................ - 6 - 四、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高 ROE、高股息 ........................................ - 7 - 4.1、高景气：3 月景气整体上行，关注景气提升的方向 ................................. - 7 - 4.2、高 ROE：关注 ROE 高且稳定、未来需求侧有望改善的方向 ............... - 10 - 4.3、高股息：重视红利板块中长期的“新底仓资产”属性，关注潜在高分红方向 .......................................................................................................................... - 11 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 14 - 图表目录 图表 1、2021 年初以来以沪深 300 为代表的核心资产显著跑输市场 ................. - 3 - 图表 2、主动偏股型基金持股市值前 10/30/50/100 大重仓股的市值占比 ........... - 4 - 图表 3、主动偏股型基金持仓前 3/5/10/大重仓行业占比 ..................................... - 4 - 图表 4、2024Q1 主动偏股型基金持仓和加仓的前 20 大个股 .......