传媒行业2月电影票房过百亿后的思考：票房与口碑出现吻合态势，内容良性循环开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2018 年 03 月 04 日 传媒 2 月电影票房过百亿后的思考 -票房与口碑出现吻合态势，内容良性循环开启 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数139 行业总市值(百万元) 1889067 行业流通市值(百万元) 755484 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒】传媒行业分红专题报告：分红仍有较大提升空间，寻找潜在高股息率质优股>>2018.03.01 <<【中泰传媒】昆仑万维（300418）业绩快报点评：业绩符合预期，净利润同比增长超过 90%>>2018.02.28 <<【中泰传媒】三七互娱（002555）业绩快报点评：业绩符合预期，手游收入同比增长超 100%>>2018.02.28 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 光线传媒 12.820.25 0.29 0.37 0.45 51 44 35 28 1.35 增持 横店影视 33.840.89 0.86 1.04 1.26 38 39 33 27 1.62 增持 金逸影视 36.671.55 0.97 1.08 1.27 24 38 34 29 1.56 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 2016 年乱象频出，行业进入调整期。自 2016 年上半年《叶问 3》被爆票房造假后，以此为拐点，2016 年全年国内票房增速大幅下滑，从 2015 年的 48.69%落到 3.73%。从行业正常发展的角度来看，当一个持续多年的稳态增长突然被打破时，就证明其内在的一些发展规律被破坏了，应该引起足够的重视，我们认为增长态势打破的主要原因是来自于两方面：1）政策监管的加强导致的不规范、泡沫的票房被挤出（票补、幽灵场、高对赌等）；2）前期热钱涌入后劣质内容的大量上映。2016H2-2017H1 国产优质内容缺乏，口碑与票房关联性较差。2016年下半年票房排名第一的为《湄公河行动》，是唯一一部豆瓣分超过 7分的国产电影，票房分列 2-5 位的均为国产影片，豆瓣平均分仅为 5.2分，高票房影片对应低口碑。这一趋势在 2017 上半年延续，国产片票房前 5 影片，豆瓣平均分仅为 5.46 分，且前 10 影片中仅有 3 部国产电影，未有一部国产片豆瓣分达到 7 分以上。2017H2 国产优质内容回暖，票房与口碑开始出现吻合态势。2017 年下半年，国产片逐步回暖，《战狼 2》、《羞羞的铁拳》、《芳华》进入了票房前三，且豆瓣评分均超过 7 分，票房与口碑开始出现吻合态势。文艺片《芳华》打败一众好莱坞动作片进入票房前三，是国内电影内容提升和大众观影水平提升的重要标志。2018 年上半年（截至 3 月 3 日），国产片继续延续 2017 年下半年崛起态势，占据了票房前 5 的位置，豆瓣分大幅提升，票房前 5 国产片的平均豆瓣分为 6.86，大幅高于 2016年上半年的 5.46 分，且品类囊括文艺、动作、喜剧、动画等，内容丰富度增加，观众可接受的影片类型增多。优质内容对票房和上座率拉动效果明显。对比近 7 年 1-2 月票房，2018年场均观影人次同比明显反弹，我们认为场均观影人次提升的主要原因之一是来自于内容品质的提升，且内容品质对于票房的拉动会越来越有效，这主要是源于大众的观影水平提升，这是良性的正向反馈，优质内容对应高票房，反过来会促使内容制作方提供更加优质内容。档期概念愈发重要，优质内容呈扎堆春节档、暑期档、国庆档和贺岁档趋势。以 2017 年为例，扣除波峰的 8 周，其余 43 周周平均的票房为 9亿左右，波峰 8 周的票房平均为 21.2 亿。2012 年以来档期周票房增长明显高于平均票房增长，拉动总体票房效应越来越明显。2018年春节档TOP10院线集中度并未有明显变化，维持在66.5%-70%之间。TOP3 院线集中度略有提升，万达院线、大地院线始终保持在票-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%传媒(中信)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 房占比前二的位置，中影数字院线近几年增长明显，2018 年春节档已经进入前三。  银幕新增维持高速，影院数超过 9400 家。2017 年 1-5 线城市均保持同比 20%左右的增长速度，1 线城市增速大于 4、5 线城市，这表明国内银幕建设不仅仅是一个简单的渠道下沉的过程，而是 1-5 线城市共同增长的过程。根据艺恩统计当前在建中的商业地产仍有 1300 多处，如果按照一块地产一家影院的标准，起码 1-2 年预期可见的影院数增加超过 1000 家，银幕数超过 10000 块。  新增影院第二年票房会迎来大幅增长。从单影院票房表现来看，基本第一年建成的影院年票房维持在 200 万左右，第二年会有一个明显的提升，这几年来看提升幅度不尽相同。其中提升幅度最大的为 2014 年开业的影院第二年票房同比增长 268.62%，幅度最小的为 2015 年开业的影院第二年票房增长为 131.3%，这也基本符合 2016 年国内票房增速大幅放缓的情况。再看 2016 年建成的影院，第二年同比增长较 2015年开业影院明显回暖，达到 193.33%，我们认为随着电影行业逐步肃清乱象、调整到位，2015-2017 年新建成的影院票房有望迎来单影院年产出增速的反弹。  投资建议：行业改善明显，布局价值逐步显现。对比美国，我们认为国内目前电影市场仍处于成长期，各项指标均有较大提升空间。短期由于受到银幕大规模建设带来的成本、费用压力，热钱涌入造成的行业乱象带来的调整压力，行业竞争激烈带来的运营压力等，身处其中的公司业绩增速有所放缓。  但拉长时间来看，行业仍有较大增长空间，且内容的提升是一个逐步向上的过程，目前已经进入良性循环，2018 年优质内容预计将释放更大票房潜能，同时非票收入提升（餐饮、广告等），行业上中下游均获益，投资价值逐步显现。  推荐标的：重点关注光线传媒、横店影视、金逸影视。  光线传媒：国内电影制作+发行龙头，内容储备丰富，在线票务平台猫眼市场份额排名第一，线上线下协同效应有望充分显现。  横店影视：深耕二线以下城市，背靠横店集团，以自有影院为主，布局完善，有望受益于国内票房回暖以及二线以下城市观影人群观影习惯养成。  金逸影视：内领先的院线公司，影院布局逐步由 1-2 线向 3-5