专用设备行业燃料电池专题研究（一）：氢气及空气压缩机行业分析

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|专用设备 2019 年 7 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title]专用设备行业 燃料电池专题研究（一）氢气及空气压缩机行业分析 [Table_Author]分析师： 罗立波 分析师： 王珂 分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260517080006 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021-60750636 021-60750636 021-60750802 luolibo@gf.com.cn gfwangke@gf.com.cn liuzhijun@gf.com.cn 请注意，罗立波,王珂并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 中国燃料电池产业目前核心问题在于技术的稳定性和成本的可控性，而焦点都在于核心部件的国产化。我们旨在通过燃料电池系列报告重点讨论中国燃料电池产业将会如何发展，何时能够实现大规模产业化，以及相关装备及核心部件行业是否会成为继锂电池装备后下一个新能源产业链风口。本篇报告聚焦燃料电池相关的压缩机行业，即加氢站用氢气压缩机和电堆用空气压缩机的技术路线、市场参与者及市场空间测算。 加氢站建设进入加速阶段，带动加氢站压缩机及相关设备需求作为未来燃料电池汽车产业发展的基石，中国已进入快速发展加氢站建设阶段，根据氢能联盟数据截止 18 年底国内建成 23 座，19 年计划新建加氢站 17 座左右。《节能与新能源汽车路线》中提出中国计划在 2020 年建成 100 座加氢站，2030 年计划达到 1000 座加氢站。加氢站系统的三大核心装备为氢气压缩机、储氢系统和氢气加注机。其中氢气压缩机价值体量最大，成本占比超过 40%。 燃料电池技术有望在汽车领域率先产业化，车载空气压缩机成为国产化核心燃料电池由于清洁无排放、能效转换高等特点，有望在汽车领域率先产业化，也是新能源汽车领域重点补贴对象。燃料电池系统主要由燃料电池堆、空气循环系统、供氢系统、水/热管理系统、电控系统这五大系统构成。而空压机则是空气循环系统重要组成部分，负责将氧气（空气）泵入电堆与氢气反应，在系统成本占比 15%左右仅次于电堆的价值。由于电堆发电对洁净、气流、温度、体积等指标要求较高，因此一般工业压缩机完全无法满足使用。 投资建议过去十年燃料电池技术的发展主要由日韩车企主导，核心电堆的开发主要由北美专业公司如巴拉德、普拉格能源等推动。近年来随着国内燃料电池产业快速发展，国内部分厂商在相关核心部件开发已经具备一定的技术积淀，并正在不断缩小差距，尤其是在燃料电池空压机领域已经形成突破。在满足前提假设条件下未来 5 年内燃料电池车用空压机市场规模有望达到 10 亿元/年，未来 10 年市场规模有望达到 100 亿元/年的量级。未来在国内燃料电池产业链国产化的背景下，燃料电池核心部件及生产设备有望成为继锂电设备后又一具备较大发展空间的新能源装备板块。建议关注在燃料电池空压机等核心部件领域积极布局的企业，相关上市公司有冰轮环境、雪人股份、汉钟精机等。 风险提示：国家产业政策调整风险；下游市场需求变化风险；核心部件国产化不及预期风险。 相关研究： 专用设备行业:氢能与燃料电池白皮书发布，国内相关装备迎来发展机遇 2019-06-27 专用设备行业:锂电设备企业矩阵形成，密切关注下游投资进程 2019-06-27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 行业专题研究|专用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 先导智能 300450 CNY 34.75 20190324 买入 41.14 1.21 1.65 28.72 21.06 24.55 19.26 23.6 24.4 赢合科技 300457 CNY 24.73 20190223 买入 33.81 1.28 1.58 19.32 15.65 19.72 15.33 23.3 22.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：估值指标按照 20190715 收盘价计算；先导智能、赢合科技盈利预测来自广发证券 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 行业专题研究|专用设备 目录索引 一、国内氢气产业发展现状 ................................................................................................ 5 1.1 氢气产业链 ........................................................................................................... 5 1.2 氢气供给与需求结构 ............................................................................................. 6 1.3 氢气储存和运输行业 ............................................................................................ 8 二、国内加氢站发展情况 .................................................................................................... 9 2.1 全球加氢站数量与国家分布 ................................................................................. 9 2.2 未来全球加氢站建设规划 ................................................................................... 11 2.3 未来中国加氢站建设规划 ................................................................................... 13