海外订单高增长，毛利率同比明显改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中材国际（600970） 证券研究报告 2024 年 04 月 27 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.66 元 目标价格 14.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,642.32 流通 A 股股本(百万股) 1,757.66 A 股总市值(百万元) 33,451.74 流通 A 股市值(百万元) 22,252.03 每股净资产(元) 7.46 资产负债率(%) 62.57 一年内最高/最低(元) 15.10/8.83 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中材国际-年报点评报告:盈利能力明显改善，携手中材水泥海外高成长可期》 2024-03-27 2 《中材国际-季报点评:海外新签订单增 速 翻 倍 ， 毛 利 率 持 续 改 善 》 2023-10-28 3 《中材国际-半年报点评:装备与运维快速增长，Q2 盈利 能力继续改善》 2023-08-25 股价走势 海外订单高增长，毛利率同比明显改善 营收净利稳步提升，公司经营稳健 24Q1 公司实现营收 102.9 亿，同比+2.74%，归母净利润为 6.4 亿，同比+3.08%，扣非净利润为 6.5 亿，同比+12.35%，其中非经常性损益为-0.17亿元，同比减少 0.53 亿元。 生产运营服务订单增速较快，海外前景可期 公司 24Q1 新签订单 212 亿，同比-2%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单 146、17、45 亿，同比-12%、+2%、+43%，运营类订单实现较快增长，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比增长32%、15%，境外订单同比增长 70%，占比为 67%，海外高景气延续。截至 24Q1 末，公司未完成合同额 554 亿，为同期收入的 5.4 倍，在手订单充足饱满。 毛利率有所改善，项目结算回款加快 24Q1 综合毛利率为 19.5%，同比增加 2.55pct；期间费用率为 11.23%，同比增加 1.88pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.31%、4.48%、3.13%、2.31%，同比变动-0.05pct、+0.38pct、-0.08pct、+1.62pct。资产及信用减值损失为 85 万元，同比减少 493 万元，综合影响下净利率同比下降0.09pct 至 6.59%。24Q1 公司 CFO 净额为-11.9 亿，同比少流出 8.0 亿，收付现比分别为 71.87%、84.68%，同比变动+5.50pct、+3.66pct，项目结算回款加快。 看好商业模式优化及利润率边际改善，维持“买入”评级 我们认为公司运维业务高成长，在手订单充足，看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势，公司国际业务布局有望持续受益“一带一路”景气向上。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润为 32.8、37.9、43.8 亿，对应 PE 为 10.2、8.8、7.6 倍，参考可比公司 24 年 16 倍的平均 PE，认可给予公司 24 年 12 倍 PE，对应目标价为 14.9 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险，运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 38,819.25 45,798.84 52,733.26 60,007.91 67,792.38 增长率(%) 7.11 17.98 15.14 13.80 12.97 EBITDA(百万元) 4,454.95 6,676.19 5,322.32 5,970.21 6,804.59 归属母公司净利润(百万元) 2,194.07 2,915.81 3,284.08 3,794.58 4,382.69 增长率(%) 21.20 32.90 12.63 15.54 15.50 EPS(元/股) 0.83 1.10 1.24 1.44 1.66 市盈率(P/E) 15.25 11.47 10.19 8.82 7.63 市净率(P/B) 2.30 1.75 1.49 1.28 1.09 市销率(P/S) 0.86 0.73 0.63 0.56 0.49 EV/EBITDA 2.67 2.26 4.17 3.38 2.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2023-042023-082023-12中材国际沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于 2024/04/26，除中材国际外其余均为 Wind 一致预期 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,809.31 9,638.14 12,329.67 14,733.61 17,285.51 营业收入 38,819.25 45,798.84 52,733.26 60,007.91 67,792.38 应收票据及应收账款 7,689.62 10,158.27 7,712.44 13,123.64 11,733.57 营业成本 32,233.13 36,900.39 42,623.79 48,638.63 54,923.40 预付账款 5,280.68 5,074.48 6,886.81 6,762.39 8,650.48 营业税金及附加 166.20 220.72 254.13 289.19 353.82 存货 2,444.80 2,879.25 5,408.71 4,048.81 6,630.75 销售费用 478.03 557.96 632.80 720.09 813.51 其他 3,821.86 4,871.73 11,257.06 13,395.18 13,748.70 管理费用 1,903.85 2,164.89 2,478.46 2,820.37 3,172.68 流动资产合计 27,046.27 32,621.87 43,594.69 52,063.62 58,048.99 研发费用 1,362.72 1,841.54 2,109.33 2,400.32 2,643.90 长期股权投资 657.91 1,215.71 1,215