研发费用压制业绩增长，看好公司吨净利回升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2024 年 04 月 27 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.43 元 目标价格 24.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 690.01 流通 A 股股本(百万股) 496.17 A 股总市值(百万元) 12,716.91 流通 A 股市值(百万元) 9,144.46 每股净资产(元) 13.20 资产负债率(%) 60.50 一年内最高/最低(元) 34.06/14.20 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:Q1 订单量&产量双正增长，看好全年产能利用率提升》 2024-04-09 2 《鸿路钢构-年报点评报告:吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长》 2024-03-30 3 《鸿路钢构-公司点评:产量保持稳健增 长 ， 看 好 中 长 期 智 能 化 转 型 》 2024-01-04 股价走势 研发费用压制业绩增长，看好公司吨净利回升 营收利润有所承压，研发费用拖累业绩增长 公司 24Q1 实现收入 44.3 亿，同比-11.8%，归母、扣非净利润为 2.03、0.87亿，同比+1.1%、-38.8%，其中非经常性损益为 1.16 亿，同比增加 0.58 亿，当期政府补助为 1.5 亿，Q1 扣非业绩承压主要系研发费用拖累。我们看好基本面触达相对底部回升，略微上调盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润为 13.1、15.1、17.4 亿元（前值 24-26 年为 13、15、17.3 亿元），对应PE 为 9.7、8.4、7.3 倍，若给予 24 年 13 倍 PE，对应目标价为 24.70 元，维持“买入”评级。 产量较为稳定，吨净利有望回升 24Q1 产量为 91.8 万吨，同比+0.09%。我们测算 Q1 单季扣非后吨净利为111 元（23Q1 为 168 元左右），同比下滑约 57 元。24Q1 研发费用同比增加了 0.81 亿元，单吨的研发费用 200 元（去年 Q1 在 89-90 元），考虑所得税后预计对吨净利的负面影响也超过 75 元（按 110*0.7），若还原研发费用我们预计公司 Q1 吨净利同比持平或略增，24Q1 钢价下跌背景下毛利率同比提升 1.34pct 至 10.6%，经营质量仍在改进（吨毛利从 546 元提升至601 元）。 期间费用率小幅增长，项目回款优秀 24Q1 期间费用率为 7.18%，同比增加 2.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+2.02pct、+0.36pct,综合影响下净利率同比增加 0.59pct 至 4.59%。24Q1 公司 CFO 净额为 0.84 亿，同比少流入0.84 亿，收付现比分别为 106.8%、96.3%，同比变动+6.87pct、+10.25pct，项目回款优秀。 开启集成化探索之路，看好公司智能化转型及中长期成长潜力 2024 年 4 月，公司陆续发布 2000 套机器人地轨、机器人水冷焊枪、空冷焊枪、机器人清枪器招标公告，正式开启自主集成焊接机器人生产之路。23 年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，我们看好公司智能化转型及中长期成长潜力。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；智能化转型不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 增长率(%) 1.71 18.60 12.63 15.58 16.07 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 2,221.39 2,585.59 2,928.85 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 1,309.01 1,506.48 1,742.31 增长率(%) 1.09 1.43 11.00 15.09 15.65 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.90 2.18 2.53 市盈率(P/E) 10.94 10.78 9.71 8.44 7.30 市净率(P/B) 1.54 1.38 1.19 1.04 0.91 市销率(P/S) 0.64 0.54 0.48 0.42 0.36 EV/EBITDA 11.29 7.92 7.97 6.93 5.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2023-042023-082023-12鸿路钢构沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于 2024/04/26，除鸿路钢构外其余均为 Wind 一致预期 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,910.86 1,960.79 2,275.98 营业收入 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 2,867.39 4,282.64 3,720.34 营业成本 17,470.87 20,919.01 23,617.22 27,371.66 31,814.19 预付账款 632.94 716.49 788.41 1,188.44 932.51 营业税金及附加 154.53 185.20 190.03 210.45 244.28 存货 8,283.67 8,419.19 11,393.03 8,375.39 13,187.56 销售费用 154.58 149.02 159.07 183.86 213.41 其他 343.41 409.24 1,175.85 639.58 1,379.68 管理费用 304.21 320.55 318.14 337.07 355.69 流