银行行业专题研究：虽有调整，但仍看好银行股

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 08 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 曹旭冉 联系人 caoxuran@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:9 月银行兑现浮盈压力预计不大》 2025-08-25 2 《银行-行业专题研究:股市冲击下的资金面》 2025-08-24 3 《银行-行业深度研究:银行估值研究系 列 之 一： 为何 银 行长 期 破净 ？ 》 2025-08-21 行业走势图 虽有调整，但仍看好银行股 7 月中旬银行股回调以来，截止 8 月 27 日银行指数已累计下跌 8.3%。我们认为，这一现象或并非本轮银行股牛市的终点，而是阶段性调整。 1. 本轮银行股回调主要受阶段性因素影响 7 月中下旬银行指数下跌 7.2%，主要是短期抛压加剧导致的阶段性调整。一方面，二季度中美贸易摩擦升级后，银行板块防御价值凸显，相对收益显著。另一方面，7 月银行股集中分红，套利资金“分红即走”策略进一步加大短期抛压。 8 月中下旬银行指数下跌 3.7%，主要是市场风格切换导致的阶段性调整。8月以来，在“反内卷”举措密集出台改善经济复苏预期、暂停加征关税再度延期、阅兵临近等利好因素驱动下，市场情绪持续提升，资金偏好也从防御板块转向“赚钱效应”更强的成长板块。 因此，在交易、情绪等短期因素影响下，本轮银行板块回调或更多为“牛市插曲”。 2. 银行股系统性估值修复的长期逻辑不变 从基本面角度看，受益于息差下行趋缓，银行经营压力有所改善，缓解市场担忧。一方面，虽然银行基本面和银行股行情呈长期背离之势，但基本面边际改善仍有助于提振市场对于银行板块的投资信心。另一方面，受益于贷款利率下行趋缓和存款成本持续改善，息差下行趋缓或为长期趋势，支撑基本面筑底企稳。 从资金面角度看，银行股对各路中长期资金的吸引力依然较强。一方面，低利率和“资产荒”背景下，银行股息率和估值优势依然存在。另一方面，中长期资金入市和公募基金新规等政策红利释放下，险资入市、主动基金增配和被动基金扩容或将合力为银行板块带来稳定增量资金，增强估值修复行情的可持续性。 3. 投资建议：阶段性调整不改银行股估值修复的长期逻辑 基本面角度看，银行净息差下行压力减轻将支撑业绩企稳。而受益于公募基金新规、中长期资金入市等制度变革，银行板块作为基本面稳健、分红稳定、估值较低的品种，对资金吸引力依然较强，短期回调后投资性价比进一步凸显，红利价值驱动下的估值修复逻辑或仍将持续。 风险提示：行情超预期调整，息差下行压力加大，资产质量恶化 -10%-3%4%11%18%25%32%2024-082024-122025-04银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 本轮银行股回调主要受阶段性因素影响 ........................................................................................ 3 2. 银行股系统性估值修复的长期逻辑不变 ........................................................................................ 3 3. 投资建议 .................................................................................................................................................. 4 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 4 图表目录 图 1：8 月中旬以来市场风格明显切换，银行指数年初以来涨跌幅落于下风 ......................... 3 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 7 月中旬以来，银行股出现明显调整，在 8 月上旬小幅反弹后再度延续回调走势。截止 8月 27 日，申万银行指数已较 7 月 10 日的年内高点 4670 点下跌 8.3%至 4281 点。那么，本轮回调是近两年银行股牛市的“插曲”，还是“终点”？对此现象，我们分析如下： 1. 本轮银行股回调主要受阶段性因素影响 7 月中下旬银行指数下跌 7.2%，主要是短期抛压加剧导致的阶段性调整。 一方面，二季度中美贸易摩擦升级后，银行板块防御价值凸显，相对收益显著。7 月 10 日申万银行指数 PB 估值达 0.65 倍，为 2024 年初行情启动至今 99.1%的历史分位数水平。涨势亮眼和情绪高点下，部分资金获利了结动力较强。 另一方面，7 月银行股集中分红，套利资金“分红即走”策略进一步加大短期抛压。 8 月中下旬银行指数下跌 3.7%，主要是市场风格切换导致的阶段性调整。 8 月以来，在“反内卷”举措密集出台改善经济复苏预期、暂停加征关税再度延期、阅兵临近等利好因素驱动下，市场情绪持续提升，资金偏好也从防御板块转向“赚钱效应”更强的成长板块。 数据显示，8 月沪深两市日均成交额达 2.2 万亿，超越 2024 年 10 月的高点 2 万亿，而银行指数和创业板指也呈此消彼长之势，8 月中下旬分别下跌 3.7%、上涨 16.7%。 因此，在交易、情绪等短期因素影响下，本轮银行板块回调或更多为“牛市插曲”。 图 1：8 月中旬以来市场风格明显切换，银行指数年初以来涨跌幅落于下风 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 银行股系统性估值修复的长期逻辑不变 我们认为，在资金面支撑下，银行股系统性估值修复的长期逻辑依然成立。 从基本面角度看，受益于息差下行趋缓，银行经营压力有所改善，缓解市场担忧。 一方面，虽然银行基本面和银行股行情呈长期背离之势，但基本面边际改善仍有助于提振市场对于银行板块的投资信心。数据显示，2025 年上半年商业银行净利润同比下滑 1.2%，较 2025Q1 收窄 1.1pct。 另一方面，息差下行趋缓或为长期趋势。今年以来，受益于信贷供需矛盾缓和，各类贷款利率在 3%低位企稳，对息差压制减轻。同时，5 月存款挂牌利率下调、高息定期存款集中 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 到期等利好下，负债端成本改善效应显著。2025 上半年商业银行净息差较 2024 年下