流动性跟踪：资金面或延续稳态

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 08 月 17 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：关注经济可能的“预期差 ” - 高 频 跟 踪 周 报 20250816 》 2025-08-16 2 《固定收益：固收点评-2025Q2 货政报告，几点理解》 2025-08-16 3 《固定收益：7 月经济，弱复苏下的结 构 性 压 力 - 经 济 数 据 点 评 》 2025-08-16 资金面或延续稳态 1、核心观点 本周，资金利率维持“低位低波”，税期扰动下出现小幅抬升，但央行灵活投放叠加大行净融出维持高位，流动性环境整体维持舒适状态：（1）临近月中，市场对于货币进一步宽松的预期有所收敛，但资金面仍延续相对舒适状态，临近税期有所波动；（2）央行适时呵护，公开市场操作以净回笼为主，但税期转为净投放，6M 买断式逆回购于税期当日落地；（3）资金利率“低位低波”，当前仍接近阶段性底部，税期首日小幅抬升；（4）大行净融出规模创新高，存单一二级收益率窄幅波动，银行负债端压力有限。 2025Q2 货政报告的几点关注：（1）政策保持定力，注重落实，流动性充裕再确认，资金利率或维持低位震荡，进一步下行空间有限；（2）不宜低估央行对于防范金融风险的关注度，总量型工具运用或趋于谨慎，更多聚焦存量政策实施和传导机制完善，关注非利率融资成本；（3）金融体系服务实体经济的根本宗旨或更为凸显，货币政策聚焦多远目标，市场无需对短期内流动性的松紧赋予过多信号意义。 下周资金面或延续平稳，资金利率向上压力不大，向下空间打开需待更多政策信号：（1）逆回购和存单到期规模均环比减少，扰动因素呈现错峰分布，资金面波动整体可控；（2）货币财政政策协同配合，护航政府债发行，流动性供给无需过多担忧；（3）资金利率或延续“低波刚性”，短期突破前期低点的可能性较小，进一步下行需要增量流动性投放或宽货币加码支持。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期规模回落 8/18-8/22，公开市场到期 9318 亿元。其中，7 天逆回购到期 7118 亿元，国库现金定存到期 2200 亿元。 （2）政府债：下周发行规模超 7000 亿元 下周，政府债拟发行 7312 亿元。其中，国债发行 3620 亿元、地方债发行3692 亿元，国债到期 401 亿元、地方债到 1679 亿元，国债净缴款 849 亿元、地方债净缴款 1792 亿元。 （3）货币市场：大行净融出创阶段性新高 资金利率上行：截至 8/15，相较 8/8，DR001 上行 9.03BP 至 1.4%，DR007上行 5.47BP 至 1.48%，R001 上行 9.78BP 至 1.44%，R007 上行 3.2BP 至 1.49%； 本周，银行体系资金净融出平均 3.78 万亿元，较上周变动-1533 亿元。其中，国有大行净融出平均 4.53 万亿元，较上周变动 1050 亿元，隔夜占比97%，较上周变动-0.53%，其他银行净融出平均-0.75 万亿元，较上周变动-2583 亿元。 （4）同业存单：下周到期规模近万亿元 本周，同业存单发行总额为 7747 亿元，净融资额为-1303 亿元，相较上周发行总额 7747 亿元，净融资额 1909 亿元，发行规模持平，净融资额减少。分主体看，国有行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高。 下周，同业存单到期规模 7973 亿元，较本周减少 1077 亿元，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 1Y、3M。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金面或延续稳态 ................................................................................................................................ 4 2. 公开市场：下周到期规模回落 .......................................................................................................... 8 3. 政府债：下周发行规模超 7000 亿元............................................................................................ 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：大行净融出创阶段性新高 .......................................................................................... 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：下周到期规模回落 ............................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率窄幅震荡 ................................................................................................. 18 7. 风险提示 ........................................................................................................