周期相对底部或已夯实，盈利有望迈入新阶段

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国巨石（600176） 证券研究报告 2024 年 04 月 26 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.92 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 4,003.14 流通 A 股股本(百万股) 4,003.14 A 股总市值(百万元) 47,717.39 流通 A 股市值(百万元) 47,717.39 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 43.25 一年内最高/最低(元) 15.47/8.50 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国巨石-年报点评报告:销量实现逆势增长，盈利有望逐渐走出阶段性底部》 2024-03-21 2 《中国巨石-公司点评:盈利相对底部逐 渐 夯 实 ， 龙 头 份 额 继 续 强 化 》 2024-01-28 3 《中国巨石-季报点评:Q3 业绩阶段性 承压，静待行业需求回暖》 2023-10-24 股价走势 周期相对底部或已夯实，盈利有望迈入新阶段 公司一季度实现扣非归母净利润 1.68 亿元，同比下滑 65.95% 公司发布 24 年一季报，24Q1 实现收入/归母净利润 33.82/3.50 亿元，同比-7.86%/-61.97%，24Q1 实现扣非归母净利润 1.68 亿元，同比-65.95%。非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）1.6 亿元。 24Q1 价格下滑拖累收入，Q2 粗纱、电子布均开始涨价 公司 24Q1 收入环比下降 2.0%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口 52.5 万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止 3 月底行业库存为 79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，我们预计公司 Q1 销量亦有增长，市占率或进一步提升。价格方面，24Q1 公司 2400tex 缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比 23Q4 下滑 5%达 3075 元/吨，同比下滑 25%，电子布 Q1 均价 3.33元，同比/环比下滑 17.4%/6.8%。今年 3 月底公司开始对部分品种玻纤价格进行上调，4 月以来价格持续提高，截止 4 月 25 日 2400tex 缠绕直接纱均价达 3525 元/吨，我们预计 Q2-Q4 公司盈利有望抬升，假设 24 年国内销量同比维持稳定，最终提价落实到单吨净利润增长约 300 元/吨，我们计算对应公司净利润增量为 3.9 亿元，占 23 年扣非归母净利润比重分别为 21%。4 月中旬电子布价格上涨 0.2 元，23 及 24 年至今电子纱行业仅有一条 3万吨产线复产，而 24 年年初至今行业 2 条电子纱产线实行冷修，合计产能 8 万吨，行业供给持续收缩，若下游需求好转，我们认为电子纱/电子布具备更大的提价弹性，公司作为电子布行业龙头，年产能近 10 亿米，有望充分受益。 费用率同比提升，盈利或逐步筑底 24Q1 公司整体毛利率 20.13%，同比/环比分别-9.78/-5.67pct，主要受价格下滑较多所致。期间费用率 12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.27/+0.74/-0.30/-0.42pct，最终实现净利率 10.78%，同比/环比分别-15.10/-0.35pct，盈利或逐步筑底。截止 24Q1 末公司资产负债率 43.25%，同比+0.92pct，经营性现金流-1.9 亿，同比少流出 9.2 亿。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持前次预测，给予 24-26 年归母净利润预测至 27.1/38.0/48.3 亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势，基本面有望持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩 张、外贸环境恶化等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,192.22 14,875.80 16,734.74 19,606.52 21,739.96 增长率(%) 2.46 (26.33) 12.50 17.16 10.88 EBITDA(百万元) 7,892.09 5,356.09 5,529.08 6,938.32 8,115.98 归属母公司净利润(百万元) 6,610.02 3,044.44 2,712.40 3,799.59 4,833.62 增长率(%) 9.65 (53.94) (10.91) 40.08 27.21 EPS(元/股) 1.65 0.76 0.68 0.95 1.21 市盈率(P/E) 7.26 15.75 17.68 12.62 9.92 市净率(P/B) 1.74 1.67 1.56 1.42 1.26 市销率(P/S) 2.38 3.22 2.87 2.45 2.21 EV/EBITDA 8.23 9.52 9.78 7.44 5.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2023-042023-082023-122024-04中国巨石沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况 图 1：公司 2019 年-2024Q1 营收及同比增速 图 2：公司 2019 年-2024Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250201920202021202220232024-Q1（亿元）营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%010203040506070201920202021202220232024-Q1（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货