评级调整专题：2025，评级报告的关注点-天风证券

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2025，评级报告的关注点 证券研究报告 2025 年 08 月 15 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 韩晨晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070007 hanchenchen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-哪些城投债以面值提前兑付？》 2025-08-14 2 《固定收益：利率专题-低利率环境下 债 券 市场 投资 研 究的 突 围之 路 》 2025-08-14 3 《固定收益：出口韧性怎么看？-2025 全年出口增速预测》 2025-08-12 评级调整专题 2025，评级报告的关注点 （1）城投：强调“区域负面舆情”的风险；当“公益性”的表述出现时，往往意味着城投当前业务板块的盈利能力较差，需要政府财政进行补贴。 （2）产业：反映企业如何应对行业逆风，例如房企会突出核心城市资产的价值，建筑更关注订单质量与结构，而不仅仅是订单规模。 （3）金融：关注其在净息差收窄下的业务转型，如对“非利息收入”的开拓；以及在监管引导下压降“非标投资”的成效与风险。 2025 上半年以来评级调整有何特征？ 城投主体评级调整有何变化？ 2025 上半年，被上调评级的城投主体数量共 33 家，相比于 2024 上半年的28 家有所增加。被下调的城投主体为 3 家，低于 2024 上半年的 7 家。截至 2025 年 8 月 12 日，被上调评级的城投主体数量共 41 家。 从结构上来看：（1）行政层级上：评级调高的城投平台仍以地级市、区县级为主。下调的主体行政层级分别为区县级（2 家），地级市、国家级园区各 1 家。（2）省份分布上：评级上调的平台主要分布在浙江、江苏、湖南和上海。下调主体分布在贵州和云南。（3）评级调整迁移上：城投评级调升仍以评级 AA 调升到 AA+的主体占比较多。评级下调情况为 3 家从 AA调整至 AA-，1 家从 AA-下调至 A+。（4）评级公司上：中证鹏元给予的城投评级上调数量最多（9 家）。2025 年以来的评级下调由大公国际、远东资信、中证鹏元和中诚信国际给出，均为 1 家。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济优势、政府支持力度加大、公司战略定位及职能突出、自身经营与财务状况良好以及行业前景及竞争力强。（2）下调原因：业务和职能发生变化导致可持续性下降、财务状况恶化、或有风险增加。 产业债发行人评级调整有何变化？ 截至 2025 年 8 月 12 日，被上调评级的非金融产业债发行主体数量为 16家，主体评级下调数量为 43 家，剔除仅发行可转债的主体后为 4 家。 从结构上来看：（1）从行业分布来看：主体评级上调分布在电力、基础建设、贸易等行业。（2）企业性质上：在评级上调的 16 家企业中，地方国有企业及中央国有企业各有 6 家，其余 4 家为民营企业。（3）省份分布上：评级上调的主体位于江苏的数量最多，其次是浙江、山东、北京。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：政府支持力度大、行业地位与竞争优势显著、项目投资与发展潜力大、财务状况与盈利能力改善。（2）下调原因：主要共性原因在于偿债压力大及盈利能力下滑。 金融债发行人评级调整有何变化？ 截至 2025 年 8 月 12 日，被上调、调降评级的金融债发行主体数量分别为18 家、6 家。2025 年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为 10 家，相较于 2024 年上半年的 6 家有所增加。下调原因主要是资产质量差、盈利下滑、资本不足、股东信用风险高以及流动性压力大。 风险提示：城投口径偏差；统计口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025，评级报告的关注点 ................................................................................................................... 4 1.1. 城投主体评级报告 ..................................................................................................................... 4 1.1.1. 区域负面舆情................................................................................................................... 4 1.1.2. 公益性业务 ....................................................................................................................... 4 1.2. 产业债主体评级报告................................................................................................................. 5 1.2.1. 房地产 ................................................................................................................................ 5 1.2.2. 建筑..................................................................................................................................... 5 1.3. 金融债主体评级报告................................................................................................................. 5 1.3.1. 非利息收入 ....................................................................................................................... 5 1.3.2. 非标投资压降.................................................