中汇集团(0382.HK)业绩如期兑现，维持稳定现金分红

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中汇集团 (382 HK) 业绩如期兑现，维持稳定现金分红 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.37 2024 年 4 月 26 日│中国香港 高等教育 24 学年招生同比高增，专业布局持续优化，品牌力持续提升 中汇集团 1HFY24 实现收入 11.60 亿元（yoy+19.3%），归母净利润 3.38 亿元（yoy+13.2%），收入/利润分别为我们全年预测的 51%/46%，我们认为基本符合预期。公司宣告派发中期股息 9.60 港仙/股，现金分红率维持在30%。公司在校生人数持续增长，学科布局逐渐完善，内生增长稳健。我们维持 FY24/FY25/FY26 归母净利润预测，分别为 7.35/7.09/7.78 亿元，基于 DCF 的目标价 6.37 港元（WACC 为 15.93%，永续增长率为 1%，港元兑人民币为 0.90）。维持“买入”。 高等教育收入增速高于集团平均，在校生人数屡创新高 1HFY24 公司各分部收入全面稳健增长，其中高等学历职业教育/中等学历职业教育/非学历职业教育业务分别同比增长 21.7%/7.7%/4.9%，高教业务收入占比同比提升约 2pct 至 85%，进一步夯实支柱地位。截至 1HFY24 集团在校生人数达 9.6 万人（yoy+12.3%），再创新高，增长主要来自城市职业学院、华商学院、华商职业学院。 紧密贴合市场需求优化学科专业布局，打通校企衔接通道 公司持续完善学科专业布局，围绕市场需求积极开设了人工智能、新能源汽车、口腔医学、工业机器人应用等新专业。此外，公司新开设了数字经贸产业学院、动漫游戏产业学院、广东省乡村休闲产业学院，并与华为、中手游等超过 1,000 家大型龙头企业建立了校企合作关系。 校园建设稳步推进，维持全年资本开支预测 1HFY24 公司资本开支为 2.68 亿元，约占我们全年预测（约 5 亿元）的53.60%，我们认为基本符合预期。资本开支主要用于华商学院四会校区、华商职业学院新会新校区、城市职业学院眉山校区等教学设施的新建和升级。 风险提示：在校生规模增长不及预期，主管部门对学费的管控，营利性登记进展缓慢。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 6.37 收盘价 (港币 截至 4 月 26 日) 2.49 市值 (港币百万) 2,843 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1.93 52 周价格范围 (港币) 2.13-3.16 BVPS (人民币) 3.10 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,686 1,973 2,281 2,463 2,650 +/-% 34.70 17.02 15.59 7.98 7.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 567.49 618.37 734.84 709.26 778.05 +/-% 37.17 8.97 18.84 (3.48) 9.70 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.56 0.64 0.62 0.68 ROE (%) 20.60 18.98 19.35 16.59 16.35 PE (倍) 3.94 4.09 3.48 3.61 3.29 PB (倍) 0.75 0.74 0.63 0.57 0.51 EV EBITDA (倍) 6.37 5.51 4.22 3.64 2.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(15)(4)717Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中汇集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中汇集团 (382 HK) 图表1： DCF 核心假设 指标 数据 备注 无风险利率 2.71% Bloomberg 市场的预期收益率 13.92% Bloomberg 有效所得税税率 15% 假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率 贝塔值(β) 1.18 Bloomberg 规模风险溢价 3.04% CVA2021 年规模风险溢价第 7 档 股权资本成本 Ke 18.98% 根据 CAPM 计算 债务成本 Kd 4.40% 数据源自 FY23 路演材料披露的加权平均贷款利率 永续增长率 1% 债务比率 D/(D+E) 20% 高教公司无新增并购后，债务规模预计可以逐步下降，基于审慎原则假设 WACC 15.93% 资料来源：Bloomberg、公司公告、CVA、华泰研究预测 风险提示 主管部门对于学费定价的管控：目前全国各地已陆续放开民办高校的学费及住宿费定价，实行备案制。如果未来主管部门决定调整民办高校的收费政策或收费水平，可能导致公司无法提高学费。 在校生规模增长不及预期：公司若不能持续提升办学质量、提升学生就业能力，不能择机及时新建校区，则在校生规模可能无法保持持续增长。 营利性登记进度缓慢：由于各省营利性登记进度不一，部分省份营利性登记进度缓慢，可能影响投资者对高等教育板块的信心和板块流动性。 图表2： 中汇集团 PE-Bands 图表3： 中汇集团 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0491317Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(港币)━━━━━ 中汇集团25x20x15x10x5x036913Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(港币)━━━━━ 中汇集团3.4x2.7x2.0x1.3x0.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中汇集团 (382 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,686 1,973 2,281 2,463 2,650 EBITDA 818.20 925.84 1,135 1,254 1,352 销售成本 (836.47) (954.59) (1,117) (