2024年一季度美国经济数据点评：一季度美国经济走弱，但不改软着陆判断

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 26 日 总量研究 一季度美国经济走弱，但不改软着陆判断 ——2024 年一季度美国经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 假日消费旺季，驱动美国经济超预期 ——2023 年四季度美国经济数据点评（2024-01-26） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023 年 12 月美国零售数据点评（2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023 年 11 月美国零售数据点评（2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023 年 10 月美国零售数据点评（2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023 年 9 月美国零售数据点评（2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年 9 月 FOMC 会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023 年 8 月美国CPI 数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 事件： 2024 年 4 月 25 日，美国经济分析局公布 2024 年一季度 GDP 数据初值： 【1】一季度实际 GDP 年化季率初值 1.6%，预期 2.4%，前值 3.4%； 【2】一季度实际个人消费支出季率初值 2.5%，预期 3.0%，前值 3.3%； 【3】一季度核心 PCE 物价指数年化季率初值 3.7%，预期 3.4%，前值 2.0%。 核心观点： 美国一季度 GDP 环比增速不及预期，主要是受到消费和非住宅投资增速回落、进口增速大幅上行的影响。2024 年一季度，美国 GDP 环比折年率录得 1.6%，低于预期的 2.4%，前值为 3.4%。消费方面，“高利率+高通胀”压力显现，个人消费环比增速为 2.5%，低于预期的 3.0%。投资方面，非住宅投资环比增速下滑，反映企业投资意愿不足，住宅投资表现较好（环比+13.9%），对冲了非住宅投资回落的影响。进出口方面，美国基本确认进入补库周期，一季度净出口拖累 GDP 增速 0.9 个百分点。 尽管一季度数据走弱，但不改美国经济软着陆判断。一则，从结构看，拖累项主要是进出口贸易，反映美国经济核心动能的消费和投资依然稳健，两者合计拉动一季度 GDP 增速 2.24 个百分点，仅较 2023 年四季度 2.35 个百分点的拉动率小幅下滑。二则，历史上看，由于一季度天气偏冷、节日集中，美国 GDP 环比折年率往往偏低，存在季节性因素扰动。三则，中长期来看，资本和移民流入会对美国经济起到明显支撑，一季度数据走弱不改美国经济软着陆趋势。 图 1：一季度美国 GDP 中投资增速较快，消费低于预期，净出口拖累 GDP 增速 0.9 个百分点 季度变化(单位：%）（%）2024/032023/122023/092023/062023/032022/122022/092022/06实际GDP环比-1.81.63.44.92.12.22.62.7-0.6 消费 GDP:个人消费支出：不变价1.7-0.82.53.33.10.83.81.21.62.0 耐用品-0.1-4.4-1.23.26.7-0.314.0-1.00.9-0.9 非耐用品0.0-2.90.02.93.90.90.50.5-1.60.0 服务1.80.64.03.42.21.03.11.82.83.2 投资 GDP:国内私人投资总额：不变价0.62.53.20.710.05.2-9.03.4-7.6-10.6 固定投资0.91.85.33.52.65.23.1-5.4-4.3-0.2 住宅0.511.113.92.86.7-2.2-5.3-24.9-26.4-14.1 非住宅0.4-0.82.93.71.47.45.71.74.75.3 建筑0.0-11.0-0.110.911.216.130.36.5-1.3-0.5 设备0.13.22.1-1.1-4.47.7-4.1-5.05.64.9 知识产权产品0.21.15.44.31.82.73.86.17.18.7 私人存货变化（十亿美元）-0.4-19.535.454.977.814.927.2151.970.792.7 净出口 商品和服务出口0.1-4.20.95.15.4-9.36.8-3.516.210.6 商品出口0.1-5.30.96.27.7-16.012.0-6.321.59.2 服务出口0.0-1.81.02.81.06.2-3.53.14.913.9 商品和服务进口-1.05.07.22.24.2-7.61.3-4.3-4.84.1 商品进口-0.75.56.81.35.9-6.51.9-4.4-7.32.1 服务进口-0.22.89.06.2-2.8-12.2-1.2-3.98.114.2 政府支出 政府消费和支出投资总额：不变价0.2-3.41.24.65.83.34.85.32.9-1.9环比拉动率（%）季调环比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：季度变化指 2024 年一季度与 2023 年四季度的增速差值 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 市场反应： 2024 年 4 月 25 日，三大股指收跌，道指、标普 500 和纳斯达克指数分别下跌-1.0%、-0.5%和-0.6%。10 年期国债收益率上行 5 个 bp 至 4.70%，2 年期国债收益率上行 7 个 bp 至 4.96%，美元指数收于 105.58。 一、一季度经济数据走弱，不改美国经济软着陆判断 美国一季度 GDP 环比增速不及预期，主要是受到消费和非住宅投资增速回落、进口增速大幅上行的影响。2024 年一季度，美国 GDP 环比折年率录得 1.6%，低于预期的 2.4%，前值为 3.4%，为 2022 年二季度以来的最低水平。 （1）消费方面，“高利率+高通胀”压力显现，美国消费市场有所降温。2024年一季度，美国个人消费支出环比升 2.5%，低于预