美国一季度GDP点评：需求仍然强劲

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 4 月 27 日 相关研究报告 《科技改变经济的方式（上）：从统计到经济》20240423 《一季度财政数据点评：支出有待进一步发力》20240423 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 美国一季度 GDP 点评 需求仍然强劲 北京时间 4 月 25 日 20:30，美国公布一季度实际 GDP 年化季率初值升 1.6%，预期升 2.4%，去年第四季度终值升 3.4%。整体来看，库存投资和净出口拖累一季度 GDP，但服务消费表现亮眼，通胀仍旧强劲。美联储可能不会为维持利率不变而感到不安，人民币汇率及央行货币政策仍将承压。 ◼ 实际 GDP 放缓，核心 PCE 上涨。美国一季度实际 GDP 放缓至 1.6%，低于预期 2.4%，较去年三四季度的增速 4.9%和 3.4%明显放缓，为 2022 年第三季度以来最低水平。一季度核心 PCE 价格指数年化环比为 3.7%。一季度通胀率上升，导致消费者和政府支出快速降温。尤其是美国消费者在汽车、汽油等商品上的支出放缓以及企业库存投资减少，拖累了整体经济增长。 ◼ 库存投资和净出口是主要拖累。具体来看，当季个人消费支出增长 2.5%，反映企业投资状况的非住宅类投资增幅为 2.9%。库存投资拖累经济增速走低 0.4 个百分点，商品和服务净出口也拖累经济增速走低 0.9 个百分点。 ◼ 耐用品消费增速下降，但服务消费强劲增长。当季个人消费支出增长2.5%，较去年第四季度增幅收窄了 0.8 个百分点。其中，商品消费下降0.4%，耐用品消费下降 1.2%，拖累 GDP0.1 个百分点，但服务消费增长4.0%，为 GDP 贡献 1.8 个百分点。一季度美国国内需求仍然普遍活跃，我们预计未来几个季度，随着对经济增长的财政支持逐渐减弱，这一趋势将会放缓，同时其他活动、消费和住宅投资也会放缓。 ◼ 住宅投资改善明显，设备和知识产权投资边际上行。非住宅固定投资增长2.9%，与去年第四季度增长 3.7%相比明显放缓。设备投资在连续两个季度下降后增长 2.1%。知识产权投资有所改善，增长了 5.4%，超过前四个季度水平。建设投资放缓，一季度下降 0.1%。去年新屋开工的反弹帮助一季度住宅投资增长了 13.9%，创 2021 年一季度以来新高，是一季度固定投资的主要贡献。 ◼ 政府投资边际下行。第一季度政府支出和投资仅增长 1.2%，这是财政对经济增长支持减弱的又一例证。随着州政府预算面临越来越大的压力，以及联邦政府实施支出上限，政府在未来几个季度对增长的支持似乎可能比 2023 年更少。 ◼ 商品和服务贸易逆差进一步扩大。三月份进出口双双下降。商品贸易逆差扩大 15 亿美元至 918 亿美元。商品出口环比下降 3.5 %，商品进口环比下降 1.7 %。食品（-9.4%）、工业用品（-3.9%）、资本货物（-3.7%）和消费品（-1.8%）的出口均有所下降，而汽车出口保持不变。消费增长推高进口，除消费品外，所有类别的进口普遍下降。 ◼ 风险提示：美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。 2024 年 4 月 27 日 美国一季度 GDP 点评 2 图表 1. 美国 2024 年一季度 GDP 数据（单位：%） 同比 环比 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 实际 GDP 3.0 3.1 2.9 2.4 1.7 1.6 3.4 4.9 2.1 2.2 消费 2.4 2.7 2.2 1.8 2.1 2.5 3.3 3.1 0.8 3.8 商品 2.0 3.3 2.6 1.2 1.0 (0.4) 3.0 4.9 0.5 5.1 服务 2.6 2.4 2.0 2.2 2.7 4.0 3.4 2.2 1.0 3.1 非住宅投资 3.9 4.6 4.1 4.9 4.4 2.9 3.7 1.4 7.4 5.7 建筑 9.4 16.9 15.7 12.3 8.1 (0.1) 10.9 11.2 16.1 30.3 设备 1.0 (0.6) (1.6) 0.9 0.2 2.1 (1.1) (4.4) 7.7 (4.1) 知识产权 3.6 3.1 3.6 4.9 6.4 5.4 4.3 1.8 2.7 3.8 住宅 5.1 0.4 (7.2) (15.4) (18.1) 13.9 2.8 6.7 (2.2) (5.3) 库存贡献 (0.4) (0.5) 1.3 0.0 (2.2) (0.4) (0.5) 1.3 0.0 (2.2) 净出口贡献 (0.9) 0.3 0.0 0.0 0.6 (0.9) 0.3 0.0 0.0 0.6 出口 0.3 1.8 (0.4) 2.1 7.3 0.9 5.1 5.4 (9.3) 6.8 进口 1.3 (0.1) (1.7) (3.9) (1.0) 7.2 2.2 4.2 (7.6) 1.3 政府支出 3.7 4.6 4.8 4.1 2.7 1.2 4.6 5.8 3.3 4.8 联邦 2.5 3.9 5.7 4.3 2.9 (0.2) 2.4 7.1 1.1 5.2 州和地方 4.4 5.1 4.3 4.0 2.6 2.0 6.0 5.0 4.7 4.6 名义 GDP 5.5 5.9 6.2 5.9 7.1 4.8 5.1 8.3 3.8 6.3 GDP 价格指数 2.5 2.6 3.2 3.5 5.3 3.1 1.6 3.3 1.7 3.9 PCE 价格指数 2.6 2.8 3.3 3.9 5.0 3.4 1.8 2.6 2.5 4.2 核心 PCE 2.9 3.2 3.8 4.6 4.8 3.7 2.0 2.0 3.7 5.0 实际可支配收入 1.7 4.1 4.1 4.9 3.7 1.1 2.0 0.5 3.3 10.8 储蓄率 3.6 4.0 4.3 5.1 4.8 3.6 4.0 4.3 5.1 4.8 资料来源：BEA，中银证券 图表 2. 环比拉动率（单位：%） 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 消费 1.7 2.2 2.1 0.6 2.5 0.8 1.1 1.3 (0.0) 投资 0.6 0.2 1.7 0.9 (1.7) 0.6 (1.5) (2.1) 1.2 净出口 (0.9) 0.3 0.0 0.0 0.6 0.3 2.6 0.6 (2.6) 政府支出 0.2 0.8 1.0 0.6 0.8 0.9 0.5 (0.3) (0.5) 资料来源：Wind，中银证券 2024 年 4 月 27 日 美国一季度 GDP 点评 3