宏观动态点评：“虚惊”过后，美国3月PCE符合此前预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 “虚惊”过后，美国 3 月 PCE 符合此前预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 4 月 26 日│中国内地 动态点评 美国 3 月 PCE 点评 美国 3 月核心 PCE 通胀环比符合预期，显示对 3 月 PCE 通胀大幅超预期的担忧是“虚惊一场”。3 月 PCE 和核心 PCE 通胀环比均为 0.3%，符合彭博一致预期；PCE 和核心 PCE 同比分别为 2.8%、2.7%，高于彭博一致预期的 2.7%、2.6%。周四公布的一季度 PCE 通胀超预期隐含（1-2 月不调整时）3 月 PCE 环比达到 0.5%（参见《美国经济内生动力可能强于 1 季度表观增长》，2024/4/26），但由于 1 月和 2 月 PCE 通胀环比分别上修 0.04pct和 0.01pct 至 0.42%和 0.34%，3 月 PCE 维持在 0.3%，周四对通胀大幅超预期是“虚惊一场”。从分项看，核心商品再度走弱，住房外其他核心服务明显回升，与 3 月 CPI 数据信息一致。同期公布的 3 月实际个人消费支出环比持平于 0.5%，高于预期的 0.3%，2 月环比增速上修 0.1pct 至 0.5%，显示个人消费韧性较强。截至北京时间 23：10，相比数据发布前，市场降息预期、美元变动不大；2 年期和 10 年期美债收益率震荡下行 3bp 和 2bp 至4.97%和 4.66%。 能源分项涨幅收窄，食品分项环比小幅回落。3 月能源分项环比下行 1.1pct至 1.2%，其中能源商品环比边际回落 2.0pct 至 1.4%，而能源服务环比持平于 0.7%，显示地缘风险对油价的扰动仍然存在但有所消退。食品分项环比下行 0.2pct 至-0.04%。 半粘性的核心商品通胀再度走弱，除家具外，多数商品分项边际回落。3 月核心商品涨幅收窄0.2pct至0.1%。耐用品中，二手车分项环比大幅回落1.6pct至-1.1%，领先二手车分项 2-3 个月的 Manheim 二手车指数指示 3 月 PCE二手车分项仍然低迷；新车（环比回落 0.1pct 至-0.2%）和娱乐商品（环比回落 0.8pct 至 0.4%）同样偏弱，仅家具和其他耐用品分项环比增速边际改善。非耐用品中服装和其他非耐用品环比均下行 0.4pct 至 0.6%和-0.1%。 粘性较强的核心服务韧性较强，住房外其他核心服务回升。3 月核心服务价格环比上行 0.1pct 至 0.4%。其中，住房分项环比维持在 0.4%的高位。联储关注的剔除住房后的核心服务环比上行约 0.2pct 至 0.4%，交通服务（1.6%）、其他服务（1.0%）、金融服务（0.5%）、餐饮住宿（0.2%）分项回升，而医疗服务（0.1%）和娱乐服务（-0.1%）分项小幅回落。值得注意的是，推高 3 月 CPI 的医疗和汽车保险分项在 PCE 通胀中整体偏弱（图表 10-图表 11），与我们此前的判断一致，即由于医疗和汽车保险分项不直接进入 PCE 通胀，PCE 通胀表现要弱于 CPI 通胀（参见《服务通胀轮番上涨，美国通胀再超预期》，2024/3/10）。 3 月 PCE 通胀缓解了市场对于通胀显著超预期的担忧，往前看，联储后续降息路径主要取决于 4-5 月的通胀走势。一季度 PCE 通胀数据显著超预期一度导致市场担忧 3 月 PCE 通胀会大幅回升（参见《美国经济内生动力可能强于 1 季度表观增长》，2024/4/26），由于 1-2 月 PCE 通胀基数的上调，3 月 PCE 通胀整体符合预期，缓解了市场的担忧。往前看，4-5月的通胀走势对今年联储降息路径尤为重要。若 4-5 月通胀能够持续位于0.3%以下（即年化 3%以下），6 月或者 7 月降息仍然存在一定概率，但如果持续高于 0.3%（年化 3-4%），6 月或 7 月降息可能性较小。后续我们密切观察 4-5 月通胀的走势。 风险提示：美联储政策降息晚于预期；高利率下金融风险暴露。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Haver，彭博，华泰研究 图表2： 美国实际个人支出-商品消费 资料来源：Haver，华泰研究 3月PCE环比为0.3%，符合预期，核心PCE环比为0.3%，符合预期权重环比（%）同比（%）202403202403202402202401202403202402202401PCE100.0%0.320.340.422.712.502.48食品7.7%-0.040.130.471.501.341.45能源4.1%1.152.30-1.392.60-2.28-4.91能源商品2.4%1.453.43-3.282.51-3.52-6.31能源服务1.6%0.720.741.382.67-0.45-2.88核心PCE88.3%0.320.270.502.822.842.94核心商品22.5%0.070.31-0.06-0.72-0.55-0.77耐用品11.5%0.070.180.20-1.87-2.03-2.37新车2.0%-0.18-0.11-0.05-0.120.420.70二手车1.2%-1.110.50-3.370.710.96-2.36家具2.5%0.19-0.310.47-3.42-3.69-3.25娱乐商品3.7%0.451.231.59-2.69-3.40-4.17其他耐用品1.5%0.59-1.36-0.68-2.65-3.15-1.70非耐用品 11.1%0.070.44-0.330.470.980.88服装2.7%0.570.96-0.740.630.390.15其他非耐用品8.3%-0.090.27-0.170.901.711.79核心服务65.7%0.400.250.694.034.004.20住房15.4%0.430.440.515.795.856.13房租3.5%0.410.460.365.585.675.98等价租金11.8%0.440.440.565.855.906.17核心服务 ex住房50.4%0.390.190.753.493.433.60医疗服务16.4%0.110.180.632.933.143.13交通服务3.3%1.550.170.003.052.142.60娱乐服务3.9%-0.150.520.384.094.224.58餐饮住宿7.4%0.240.020