高端测试仿真仪国内领先，应用多点开花贡献长期动力

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 26 日公司研究●证券研究报告坤恒顺维（688283.SH）公司快报高端测试仿真仪国内领先，应用多点开花贡献长期动力投资要点事件：2024 年 4 月 22 日，坤恒顺维发布 2023 年度报告和 2024 年一季度报告，2023年公司实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 15.08%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 7.20%；2024Q1，公司实现营收 2481.05 万元，同比增长 28.74%，实现归母净利润 303.51 万元，同比增长 10.82%。 2023 年业绩稳健+毛利率改善，2024Q1 持续较快增长。2023 年坤恒顺维实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 15.08%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 7.20%，主要系公司核心产品矩阵完善使得市场占有率稳步提升，行业解决方案多样化推动应用领域逐步拓展；2023 年公司加大产品研发力度，研发费用为 5675.66 万元，同比增长 62.73%，主营业务产品线得到突破性进展，2023 年公司主营业务毛利率为 67.91%，同比增加 1.61pct，带动公司利润增加。2024Q1，公司实现营收 2481.05万元，同比增长 28.74%，实现归母净利润 303.51 万元，同比增长 10.82%，主要系本期高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，公司核心产品凭借技术优势市场认可度持续提升，营业收入较上年同期实现较快增长。 无线信道仿真仪突破卫星、半导体市场，射频微波产品订单放量。公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI 架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平，获得客户认可。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。 高端测试仿真仪器打破垄断，市场竞争力和认可度提升。坤恒顺维专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，致力于为移动通信、无线组网、车联网、导航等领域提供高性能的测试解决方案，公司已掌握四项核心技术，包括高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。2023 年高端无线电测试仿真仪器领域实现营收 2.40 亿元，同比增长13.08%。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，核心产品打破美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国际厂商的长期垄断，报告期内，公司核心产品的市场占有率稳步提升，在无线电测试仿真仪表厂商行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。 自研 HBI 平台收益显著，成功应用于星间组网领域。HBI 平台是坤恒顺维自主研发的无线电测试仿真仪器开发平台，基于该平台下公司自主研发了多款模块化组件，机械 | 仪器仪表Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-25)37.47 元交易数据总市值（百万元）3,147.48流通市值（百万元）2,209.22总股本（百万股）84.00流通股本（百万股）58.9612 个月价格区间70.75/33.85一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-5.82-22.63-23.93绝对收益-5.69-17.03-34.84分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/仪器仪表Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 HBI 模块化组件产品实现营收 1255.58 万元，同比增长 87.05%。HBI 系列产品涵盖了 CAN、RS485、RS422、LVDS 等接口，具有电压采集、高低电平生成、数字信号处理功能，可作为半实物模拟组网节点参与测试，最终实现对数据报文进行判别、统计、存储和比对等功能公司基于 HBI 平台，对通用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求，将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。公司充分发挥 HBI 平台自主可控的优势，目前已经成功应用到星间组网领域。 投资建议：公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，经过长期积累，掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的核心技术体系。我们预测公司2024-2026 年收入 3.30/4.27/5.46 亿元，同比增长 30.3% /29.3% /27.9% ，归母净利润分别为 1.13/1.50/1.97 亿元，同比增长 29.2%/32.9%/31.5%，对应 EPS 为1.34/1.78/2.34 元，PE 为 28.0/21.0/16.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)220254330427546YoY(%)35.315.130.329.327.9归母净利润(百万元)8187113150197YoY(%)60.27.229.232.931.5毛利率(%)66.568.067.867.767.6EPS(摊薄/元)0.971.041.341.782.34ROE(%)9.19.010.412.213.9P/E(倍)38.736.128.021.016.0P/B(倍)3.53.32.92.62.2净利率(%)36.934.334.135.036.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/仪器仪表Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2024-2026 年公司整体营收 3.30/4.27/5.46 亿元，毛利率 67.8%/67.7%/67.6%。在无线信道仿真仪领域，随着公司产品综合性能及功能的持续迭代，在 5G-A、卫星通信、半导体测试等市场有望持续突破，公司预计保持稳健增长，预计 2024-2026 年实现收入 3.08/3.94/4.99亿元，毛利率 68.0%/67.9%/67.9%；模块化组件领域，随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，模块化组件产品需求有望提升，为公司成长提供动力，预计 2024-2026 年实现收入0.21/0.32/0.45 亿元，毛利率 65.0%/64.5%/64.2%；其他业务随着下游应用场景增加及新市场持续开拓，有望保持稳健增长。表 1：分产品预测表分产品预测2022A202