科大讯飞(002230)2023年报及2024一季报点评：Q1收入增长良好，持续发力应用落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 43.42 元 科大讯飞（002230） 计 算机 目标价： ——元（6 个月） Q1 收入增长良好，持续发力应用落地 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 23.15 流通 A 股(亿股) 21.84 52 周内股价区间(元) 38.28-80.8 总市值(亿元) 1,005.34 总资产(亿元) 371.82 每股净资产(元) 7.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 科大讯飞（002230）：Q1 业绩短期承压，星火大模型有望燎原 (2023-04-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年实现收入 196.5亿元，同比增长 4.4%，实现归母净利润 6.6亿元，同比增长 17.1%，实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比下滑 71.7%。2024 年 Q1，公司实现收入 36.5亿元，同比增长 26.3%，实现归母净利润-3.0亿元，同比下滑 419.0%，实现扣非归母净利润-4.4 亿元，同比下滑 30.3%。  B端业务增长良好，开放平台与消费者业务表现亮眼。2023年，公司 G端业务有所承压，智慧城市业务实现收入公司 B 端业务保持稳健增长态势，其中智慧汽车实现收入 7.0 亿元，同比增长 49.7%，音效、座舱、智驾等产品均取得定点突破；智慧医疗实现收入 5.4亿元，同比增长 15.4%；智慧金融实现收入 2.9亿元，同比增长 23.0%。受益于星火大模型的赋能，公司开放平台及消费者业务表现亮眼，其中开放平台业务实现收入 39.4亿元，同比增长 41.6%，收入占比超 30%，自 2023年 5月 6日讯飞星火发布至 2023 年底，开放平台新增 167.6万开发者团队，同比增长 229%，其中大模型开发者超 35万；智能硬件实现收入 15.2亿元，同比增长 22.4%，办公本、录音笔等 GMV 同比增长达到 84%。  坚定投入短期影响利润，Q1 收入增势延续。2023 年，公司销售、管理、研发费用率分别为 18.2%（+1.43pp）、7.0%（+0.45pp）、17.7%（+1.19pp），致使利润短期承压。2024 年 Q1，公司在大模型研发、产业落地拓展，及核心技术自主可控等方面新增投入 3亿元，总体研发费用达到 8.4亿元，同比增长 17.7%。坚定投入下，公司在大模型的产业竞争中持续巩固优势，Q1汽车、医疗、消费者及开放平台、教育 C 端硬件等收入继续保持高速增长，同时经营活动现金流净额同比增长 17.0%。  “星火”大模型持续迭代，持续发力应用落地。“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，2024 年 1 月更新的 V3.5 版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近 GPT-4 Turbo 的最新水平。当前，基于与华为合作的万卡国产算力平台，更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，公司将更多投入至应用生态及产业落地方向，进一步打开潜在成长空间。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.36元、0.49元、0.68元。公司作为国内 AI领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握 GBC多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持“买入”评级  风险提示：核心技术研发进度不及预期、大模型应用成熟度不及预期、公允价值变动风险、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19650.33 22572.90 26403.58 31149.72 增长率 4.41% 14.87% 16.97% 17.98% 归属母公司净利润（百万元） 657.31 826.12 1139.02 1574.62 增长率 17.12% 25.68% 37.87% 38.24% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.36 0.49 0.68 净资产收益率 ROE 3.46% 4.19% 5.51% 7.16% PE 153 122 88 64 PB 5.90 5.67 5.38 5.01 数据来源：Wind，西南证券 -35%-20%-6%9%23%38%23/423/623/823/1023/1224/224/4科大讯飞 沪深300 科 大讯飞（002230） 2023 年报及 2024 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）教育领域业务：公司教育业务卡位 G/B/C 下游，随着大模型能力的迭代，搭载星火大模型的 C 端学习机、个册等产品力进一步加强，有望优化营收结构，熨平下游客观因素的影响，预计该业务 2024-2026 年收入增速分别为 10%、14.8%、14.8%。 2）开放平台业务：星火大模型赋能开放平台并取得显著成果，公司于 2024 年 1 月 30日推出首个开源大模型——星火开源 13B，提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，有望吸引开发者数量快速提升，逐步完善的平台能力亦有望持续提升单个开发者的 ARPU，预计2024-2026 年收入增速分别为 30%、25%、25%。 3）消费者业务：星火大模型赋能下，录音笔、办公本等 C 端产品更新会议纪要、语篇规整、一键成稿等相关功能，帮助消费者大幅提升办公效率，产品力迈入新台阶，同时公司大力提升渠道销售能力，预计智能硬件业务 2024-2026 年收入增速分别为 20%、20%、20%。 4）智能汽车：公司基于星火大模型全线升级智能汽车产品解决方案，智能音效、智能座舱产品开始逐步放量，智能驾驶产品亦取得首家车厂定点突破，预计 2024-2026 年收入增速分别为 40%、40%、35%。 5）智慧城市、医疗、金融等：“星火”大模型自发布近一年来持续迭代，V3.5 版本在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态等各项能力方面进一步逼近 GPT-4 Turbo 的最新水平，当前更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计将于上半年推出。伴随基座模型能力的提升，智慧城市、医疗、金融等各行业的底座逻辑有望在未来一两年内被大模型技术重写，进一步打开潜在成长空间。 6）伴随后续核心软件业务的技术沉淀及规模化